2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国(guó)通(tōng)胀高(gāo)企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不(bù)含(hán)英(yīng)国）地区股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国(guó)）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前(qián)四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析(xī)他们(men)对于市场动态的(de)看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国(guó)陷入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人士认为人工(gōng)智(zhì)能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门(mén)能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是到了(le)下(xià)半年美(měi)国经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几年受到(dào)疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管理看(kàn)来(lái)，日本(běn)的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国(guó)持更加乐观态度。中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还(hái)需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍认(rèn)为(wèi)今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的压(yā)力(lì)主要来自(zì)外(wài)需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利(lì)率环境对经济的(de)压制作(zuò)用(yòng)会降(jiàng)低欧美(měi)经(jīng)济的预期(qī)。日本目前处于(yú)一个极端(duān)宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本央行行(xíng)长表现(xiàn)出(chū)会(huì)维持货(huò)币政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重(zhòng)约束因(yīn)素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内(nèi)生修(xiū)复动(dòng)力，并不需(xū)要太强的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无(wú)论经(jīng)济(jì)增长还是企业(yè)盈(yíng)利(lì)的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复(fù)趋(qū)势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能源价格张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛(gé)显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期(qī)调整货(huò)币政策(cè)区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提(tí)升(shēng)了衰退概(gài)率(lǜ)，劳(láo)工(gōng)市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的(de)下降，未来失(shī)业(yè)率(lǜ)有(yǒu)抬升(shēng)的(de)可能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经济(jì)名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行(xíng)将再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下(xià)时间(jiān)保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强了投资(zī)者对(duì)于(yú)国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了(le)。虽然(rán)说通胀还没有回到(dào)美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月(yuè)份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问(wèn)题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷却(què)经济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环(huán)境之(zhī)下，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要(yào)到了(le)明年上半(bàn)年才会认真的(de)去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个温和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题(tí)，市场对美联储加息的预(yù)期发(fā)生(shēng)了(le)较大波动。目(mù)前市(shì)场预(yù)计，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季(jì)度(dù)开始逐(zhú)步调整利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性(xìng)下降和投资成本急(jí)剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银(yín)行业还是(shì)高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了(le)流动性(xìng)和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近(jìn)一次加息后(hòu)，进(jìn)入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员(yuán)都认(rèn)为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们(men)要动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几个(gè)月(yuè)美(měi)国(guó)经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计(jì)5月美联储加息(xī)后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松(sōng)政策(cè)可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构(gòu)成(chéng)股市(shì)反弹的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下(xià)跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会(huì)给(gěi)现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广(guǎng)告(gào)公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升它的(de)投放(fàng)精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性(xìng)是比较(jiào)高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我们(men)认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和(hé)推理环节都需要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年(nián)底(dǐ)以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一(yī)类是(shì)公有(yǒu)云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布(bù)式(shì)计算(suàn)部署、数(shù)据(jù)库(kù)等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收(shōu)费(fèi)；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付费意(yì)愿强或者(zhě)用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度(dù)重视(shì)数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成(chéng)立了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多(duō)半导体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在(zài)后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发(fā)展将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云(yún)计算(suàn)服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据集和计(jì)算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要(yào)海量数(shù)据进行训(xùn)练(liàn)，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公众对AI技术研发(fā)的知情(qíng)权以及(jí)行业(yè)自律是有其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出(chū)行业内对人(rén)工智能安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高(gāo)公众对此的认识(shí)，同时促进(jìn)相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险与影响，为(wèi)下(xià)一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一(yī)定(dìng)时间观察其(qí)对(duì)社(shè)会产(chǎn)生的(de)影(yǐng)响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效(xiào)执行(xíng)。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以(yǐ)形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续(xù)推(tuī)进(jìn)研究旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界(jiè)呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上(shàng)面(miàn)，用户(hù)交互过程中的数据可(kě)能涉(shè)及(jí)到(dào)用(yòng)户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多(duō)的(de)企(qǐ)业客户开始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能(néng)张镇风现在干嘛呢张镇风现状简介，张镇风现在在干嘛服务提(tí)供者应该(gāi)承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体(tǐ)责(zé)任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安全管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能领域的监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)投资策略如何(hé)调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全(quán)球市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于(yú)企业(yè)盈利(lì)的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美(měi)国国债(zhài)，它的利率还(hái)是(shì)要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些(xiē)债(zhài)券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及(jí)广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉(sù)我们，如果中国(guó)的企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高(gāo)收(shōu)益债的原因(yīn)在于：当经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)越(yuè)来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比(bǐ)较低的企业(yè)债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现(xiàn)在(zài)时(shí)间节点看，大(dà)类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需(xū)求下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国(guó)优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面(miàn)条(tiáo)件下(xià)，受其(qí)他(tā)因素(sù)影(yǐng)响的估值(zhí)因素(sù)带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存在较大(dà)的(de)不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严(yán)重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略(lüè)是分(fēn)散配(pèi)置。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优(yōu)于(yú)股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供(gōng)不错的收益率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资(zī)策(cè)略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底(dǐ)，黄(huáng)金(jīn)价格会达(dá)到2100美(měi)元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联(lián)储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来(lái)的分母端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)分子端承(chéng)压，整体回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相对(duì)高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受(shòu)益于(yú)复苏的(de)互(hù)联网板块(kuài)。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资(zī)产(chǎn)（例(lì)如(rú)美股(gǔ)）对分子端(duān)下(xià)行的定价(jià)不足。后续若进入(rù)利(lì)率快速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶(jiē)段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明证。我们(men)对美元进(jìn)一(yī)步走弱(ruò)的预期(qī)应该(gāi)会支持(chí)除日本以外的(de)亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的预(yù)期而扩大。

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