文(wén)：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这(zhè)里我们(men)尝试回答两个(gè)问题。一(yī)是(shì)4月居民(mín)存款同比多减是不(bù)是(shì)超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融资产相关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资(zī)产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动存款增加(jiā)；反(fǎn)之(zhī)，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会(huì)带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元(yuán)，理(lǐ)财(cái)存续规(guī)模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度(dù)放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回(huí)落，即(jí)居民提(tí)前(qián)还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度(dù)人(rén)均消费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可(kě)能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万(缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱wàn)亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配(pèi)理(lǐ)财等资产是(shì)理财风(fēng)险降低(dī)、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受(shòu)益于(yú)债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐(zhú)步好(hǎo)转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时(shí)期下滑的(de)存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规(guī)模上看，随着破(pò)净率进一(yī)步回(huí)落，居民还在继续增配(pèi)理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比(bǐ)于(yú)2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多(duō)地继续降低(dī)首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据(jù)显示百(bǎi)城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提(tí)前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前因缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分回流(liú)理(lǐ)财(cái)市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财(cái)市场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继续(xù)成为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄的(de)持(chí)有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱shí)，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释(shì)放(fàng)，房地(dì)产销售目(mù)前已(yǐ)经(jīng)有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要流(liú)向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行(xíng)为(wèi)或(huò)将延续。从这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下(xià)或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户(hù)存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债(zhài)务人提(tí)前(qián)偿付的(de)金额在资(zī)产池(chí)未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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