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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，表现(xiàn)出(chū)明显的(de)周期性(xìng)波(bō)动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济(jì)走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累(lèi)部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足(zú)，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价(jià)的大宗商品价格(gé)回落，带(dài)动交通工具用燃料等(děng)分(fēn)项环比延续低于(yú)季(jì)节性，部分耐用品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下(xià)消费活动持续(xù)改善(shàn)等(děng)或带(dài)动(dòng)内(nèi)生(shēng)动能(néng)逐步(bù)增强(qiáng)，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落拖(tuō)累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主(zhǔ)因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨价(jià)延续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务(wù)环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资(zī)料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(c腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码ǎi)掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材(cái)料链条相关(guān)价(jià)格回(huí)落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的(de)中下游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落(luò)、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制(zhì)造等部(bù)分(fēn)中下游(yóu)制(zhì)造(zào)业(yè)价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证券(quàn)股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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