近期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外(wài)资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的(de)投资(zī)回报(bào)。

　　加(jiā)仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票(piào)为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额(é)前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前十(shí)大的股东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局(jú)、科威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投资局等多家主权财(cái)富基金增(zēng)持多家国企(qǐ)央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司(sī)股(gǔ)票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资(zī)局一季(jì)度增(zēng)持了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银(yín)行、中国石(shí)化、华润置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对这些(xiē)国企(qǐ)进行了(le)幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公(gōng)司的讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研究报告中解(jiě)释了他们对于(yú)国(guó)企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一(yī)次国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已经关注(zhù)到(dào)了(le)“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中为什么懂手机的人都不用华为国铝业(yè)等(děng)。这背后的(de)原因可能包括：随着高层重提(tí)“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或(huò)敦(dūn)促国企改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公(gōng)司的股东(dōng)回报(bào)等(děng)标(biāo)准，不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司在过(guò)去(qù)难以进入部分外资的选股池(chí)子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年(nián)年底(dǐ)的(de)平均每股盈(yíng)利水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效(xiào)率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的外(wài)资投资者认为国(guó)企长期的低估值为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司(sī)的投资价(jià)值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革(gé)能够取得(dé)成(chéng)效(xiào)，投资(zī)者会重估国企的投资者价(jià)值。投资者(zhě)对于能够持(chí)续提(tí)供(gōng)良好的股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿意(yì)支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的平均每年的净资产回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的(de)市净率(lǜ)交易(yì)的(de)重要原因之一。除(chú)了房地(dì)产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关(guān)注的(de)其它(tā)问题还包(bāo)括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增强它的(de)商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这(zhè)次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报(bào)记者(zhě)表示，目前国企主题受到(dào)关注(zhù)，可能(néng)个别股票有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充分(fēn)的(de)理由认(rèn)为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企业的(de)市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的(de)财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票(piào)回购(gòu)，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票(piào)价格的(de)驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资(zī)者的(de)角度看，他们对国企的(de)持有或配置仍(réng)然(rán)相当保守。因为(wèi)如果回顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数境外(wài)的观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外(wài)资投资(zī)组合经理只(zhǐ)关注经济(jì)的(de)私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣(qù)的(de)行业(yè)部分公(gōng)司的(de)股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的(de)机会(huì)可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任(rèn)何(hé)市场，投资都必须持有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如(rú)果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么(me)他们(men)已经被市场价(jià)格反映(yìng)出来，因为市场总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有百分百的(de)确(què)定性或(huò)信心。一些积极(jí)的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成(chéng)功(gōng)机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合(hé)政府政策(cè)导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其(qí)盈利能力(lì)已经改善的(de)企业。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充(chōng)说明道，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正决定价格的还是国内投资(zī)者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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