金融(róng)界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的(de)焦点，当前地(dì)方(fāng)债(zhài)的规模和地方(fāng)政府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城(chéng)投债在内的各种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方债的(de)主要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还是城投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期(qī)贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财(cái)政缩水的(de)背景下(xià)，地方政(zhèng)府的(de)财权与事权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率(lǜ)水平(píng)并不算(suàn)高的(de)前提下，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方(fāng)政府通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示(shì)这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台(tái)成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行(xíng)的公(gōng)司债券和中期(qī)票(piào)据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资机构转变(biàn)为市场化(huà)运营(yíng)主体，地方政府不再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实(shí)际(jì)上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债(zhài)看作由地方(fāng)政府背(bèi)书的高信(xìn)用等级(jí)债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通常都(dōu)是(shì)地(dì)方政府下(xià)设的投融(róng)资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的(de)债务(wù)主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年(nián)增(zēng)速(sù)均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平(píng)台发债(zhài)余额(é)的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为(wèi)地方债务(wù)的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的(de)债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方政府背书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但(dàn)是，城投(tóu)平(píng)台(tái)的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的(de)收益率普遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南(nán)和(hé)天津等近几年融(róng)资(zī)成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然(rán)2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平(píng)均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济(jì)复(fù)苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)该确(què)保城(chéng)投债的(de)按时兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅不能(néng)解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而(ér)会恶(è)化(huà)区域(yù)信用环(huán)境，导(dǎo)致(zhì)地(dì)方国(guó)企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门仍(réng)需要(yào)持续举债(zhài)来(lái)实现经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持(chí)政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增(zēng)强城(chéng)投债权人的(de)持有信(xìn)心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味(wèi)着(zhe)城投公司能够具(jù)备(bèi)低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出(chū)“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策上大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息资(zī)金(jīn)来磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债方面，也希(xī)望(wàng)中央给予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时(shí)出台制度规(guī)定(dìng)及操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额规(guī)范化退(tuì)出(chū)的(de)有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的(de)优(yōu)势，助力(lì)国有企业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿(cháng)还债务，典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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