文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一大(dà)笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济和资本(běn)市场走(zǒu)势(shì)至关(guān)重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月(yuè)居(jū)民(mín)存(cún)款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于(yú)存款会(huì)受到(dào)哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支出(chū)、金融(róng)资产(chǎn)相关收支和(hé)房地(dì)产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等(děng)则会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少购房的(de)结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入(rù)修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民(mín)提(tíln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式)前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末(mò)略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支(zhī)出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规(guī)模(mó)更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居(jū)民收入和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年(nián)10月以来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理(lǐ)财等资(zī)产是理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式存款利率，存(cún)款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财对ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式居(jū)民的(de)吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民(mín)还在继(jì)续(xù)增配(pèi)理财产(chǎn)品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又(yòu)一个(gè)原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上(shàng)行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加(jiā)大(dà)提前还贷(dài)力(lì)度(dù)一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理(lǐ)财(cái)市场了，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或部(bù)分表(biǎo)明当下(xià)居(jū)民消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的(de)持有分化且(qiě)并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)需(xū)求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的(de)主要流向。但(dàn)是(shì)因为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好转和(hé)存款利率下(xià)滑的背(bèi)景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前(qián)偿付的金额(é)在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场(chǎng)波动加大

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