文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在连续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间(jiān)里，居(jū)民(mín)部门积(jī)攒了(le)一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济(jì)和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取决(jué)于存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影(yǐng)响居(jū)民存(cún)款的(de)主要有这(zhè)么(me)几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存(cún)款的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消费(fèi)和购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的(de)规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在于(yú)理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可(kě)能(néng)的原(yuán)因一(yī)是居(jū)民存款理财(cái)化；二是(shì)提前还(hái)贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存款回落的(de)核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来(lái)的下(xià)行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同作(zuò)用(yòng)的(de)结果。受(shòu)益(yì)于(yú)债券市场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的存(cún)款利率，存款对(duì)居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随着(zhe)破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民(mín)还在继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一(yī)是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等(děng)多地继续降低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积(jī)压(yā)的(de)还贷(dài)业(yè)务(wù)在3、4月份(f一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克èn)办(bàn)理(lǐ)，这会推动提(tí)前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒下来(lái)的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市(shì)场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续(xù)成为超额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费(fèi)水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非主要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会(huì)成为(wèi)超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要(yào)因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续(xù)回(huí)流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使(shǐ)用金(jīn)融机(jī)构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的(de)金(jīn)额在资(zī)产池(chí)未(wèi)偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大(dà)

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