金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数据后，近日(rì)关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了(le)充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由于我们(men)产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加息，而矫枉过(guò)正的(de)加息(xī)过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的(de)政策空间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必(bì)担(dān)心中(zhōng)国会陷入长期(qī)的需(xū)求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个(gè)滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利(lì)、订单有比较强(qián华大基因有国家背景吗g)的转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么(me)也没有特别明(míng)显改善？邢(xíng)自强指出，现在还(hái)处于经(jīng)济(jì)修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务业(yè)能(néng)创造800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢(huī)复(fù)到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去年(nián)底的(de)坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增速上才能(néng)够逐(zhú)步消化之前(qián)积压(yā)的潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断(duàn)，服(fú)务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫(yì)情(qíng)前(qián)的(de)增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降华大基因有国家背景吗2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数(shù)据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不(bù)存(cún)在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“华大基因有国家背景吗通缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续(xù)下降的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应(yīng)量）和社融增(zēng)长相对(duì)较快(kuài)，经(jīng)济(jì)运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落(luò)是(shì)因为经(jīng)济基本面和高基(jī)数等因(yīn)素(sù)。邹澜(lán)进(jìn)一步解(jiě)释(shì)，一(yī)方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗(zōng)消(xiāo)费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年(nián)3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物(wù)价(jià)回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加大(dà)，供(gōng)给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的(de)效(xiào)应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业(yè)和(hé)居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出供(gōng)需恢(huī)复不(bù)匹配(pèi)的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发(fā)布会上(shàng)，国家(jiā)统计(jì)发言(yán)人(rén)付凌晖(huī)就近期市场热议(yì)的(de)中国经(jīng)济是否(fǒu)会(huì)陷入通(tōng)缩(suō)进行了(le)回应。他(tā)表示，总(zǒng)的(de)来看(kàn)，当前中国经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由于(yú)去年基(jī)数(shù)较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可(kě)能低估了(le)服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是(shì)从居民收入(rù)、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表的边际(jì)变化而言，居民消(xiāo)费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对(duì)通缩(suō)的(de)认定，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通(tōng)缩(suō)，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情(qíng)后居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费需求(qiú)不(bù)足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进(jìn)增长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务(wù)，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与(yǔ)有效需求或供(gōng)给(gěi)的不匹配，背后(hòu)是居民(mín)与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外(wài)市场转向三(sān)个原因。经济预期(qī)在(zài)经(jīng)历一(yī)轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期(qī)波(bō)动率下降后，“类(lèi)通(tōng)缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长端利率依然(rán)有(yǒu)小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足相关，在传统周期(qī)行(xíng)业景气低迷(mí)的(de)环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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