近期“中特估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机(jī)构加强研(yán)究。不少国企、央企上市公(gōng)司(sī)已获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可(kě)从中挖(wā)掘(jué)盈利能(néng)力(lì)持续改(gǎi)善(shàn)的标的，从(cóng)而获得长期稳健(jiàn)的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人民币不等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票(piào)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司(sī)财报公布，不少(shǎo)全球主权(quán)投资机构跻身国企的前(qián)十大的(de)股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主权财富基金(jīn)增持(chí)多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例(lì)如(rú)科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金(jīn)截(jié)止4月底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新一篇研(yán)究报告中解释了(le)他们对于国企改革(gé)的(de)看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中(zhōng)铁(tiě)股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化(huà)、中国(guó)铝业等。这(zhè)背(bèi)后(hòu)的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国(guó)企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为(wèi)相关(guān)方面(miàn)或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一般(bān)说来外(wài)资机构持(chí)仓中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不少国企公司在(zài)过去难以进入部分(fēn)外(wài)资(zī)的选股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国(guó)企公司(sī)截至(zhì)去(qù)年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企公(gōng)司的资本效率还有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低(dī)估值(zhí)为(wèi)投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改革(gé)能够(gòu)取得成效，投资者(zhě)会重估(gū)国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的平(píng)均(jūn)每年的净资产回(huí)报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的(de)市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来看大部分国企的市净率低于(yú)私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外(wài)，投资者关(guān)注的其它问题还包(bāo无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性)括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战略(lüè)的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如(rú)何(hé)改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到(dào)关注，可能(néng)个别股票有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参(cān)与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由(yóu)认(rèn)为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有企业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如(rú)果(guǒ)公司(sī)能(néng)够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水(shuǐ)平(píng)和(hé)利(lì)润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对(duì)国(guó)企(qǐ)的持(chí)有或配(pèi)置仍(réng)然相(xiāng)当(dāng)保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好(hǎo)上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经理只关注经济(jì)的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能(néng)源公司(sī)估值远远(yuǎn)低于全球同行。不排除(chú)有些公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全(quán)球仍(réng)有资金（例如(rú)中东(dōng)地区的资金）受地(dì)缘政治(zhì)影(yǐng)响无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣的行业部(bù)分公(gōng)司(sī)的股(gǔ)价有了非常显著(zhù)的回升，还(hái)有(yǒu)类似的(de)机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一(yī)步指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到(dào)所(suǒ)有(yǒu)的证据都摆在(zài)面前(qián)，那么他(tā)们(men)已经被市场价格(gé)反映出来，因为市场(chǎng)总是预(yù)先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百(bǎi)的确定性或信心。一些(xiē)积(jī)极的变化正在发生。“如果问(wèn)过(guò)去多(duō)年，通过观察中国市场我们学(xué)到(dào)了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策(cè)投(tóu)资。中国(guó)的(de)国(guó)企已经迎来了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会(huì)的(de)企业(yè)。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有(yǒu)客(kè)观证据(jù)显示其盈利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增长、有良好的(de)资产负债表(biǎo)和低(dī)债务(wù)水平(píng)等(děng)经(jīng)济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者(zhě)很重要，真正决定(dìng)价(jià)格的还是国内投资者。无丝竹之乱耳的之是什么用法，无丝竹之乱耳的之是什么词性如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股价的额外推(tuī)动(dòng)力(lì)。

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