来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘(yuán)于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业(yè)从去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放(fàng)缓、海外总需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等(děng)行(xíng)业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度(dù)边际改(gǎi)善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度(dù)表现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居(jū)中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设(shè)备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有(yǒu)望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造(zào)业企业(yè)盈利(lì)有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装备制(zhì)造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期(qī)增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复(fù)苏发生在(zài)外(wài)需回落、国内(nèi)经济(jì)转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济(jì)复苏的力量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们(men)重(zhòng)点从(cóng)行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速(sù)，观(guān)察(chá)各行业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与(yǔ)近(jìn)年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于(yú)去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前(qián)仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业(yè)增加值增速(sù)明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来(lái)的(de)平(píng)均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地(dì)产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业品价格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业增(zēng)加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年(nián)为基期的(de)复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度(dù)出现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的行业景气(qì)度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居(jū)民(mín)外出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水平(píng)均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度(dù)有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而(ér)随(suí)着防(fáng)疫需求的(de)降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气(qì)度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工业(yè)增(zēng)加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧(jiù)承(chéng)压(yā)；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)仍处在(zài)50％以下的(de)景气度偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍(réng)处在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年(nián)以(yǐ)来(lái)行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年(nián)2月(yuè)，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速(sù)复苏(sū)，前(qián)期积压的(de)购房、服(fú)务性需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进(jìn)，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入(rù)提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人(rén)均可支配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均(jūn)消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着服务业(yè)恢复持(chí)续向好，有望带动(dòng)相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增(zēng)存(cún)款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居(jū)民(mín)部门新增(zēng)净融资同比(bǐ)多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出(chū)口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下(xià)半(bàn)场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通(tōng)用设(shè)备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国国(guó)债收益(yì)率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨跌分(fēn)化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖区(qū)指出在不(bù)确(què)定性(xìng)增加(jiā)和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体(tǐ)物价(jià)水平(píng)温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息(xī)步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将需要(yào)在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一(yī)步进入限制性区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金(jīn)融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路(lù)要(yào)走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言(yán)通胀风险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市(shì)场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经济和(hé)通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而(ér)除(chú)非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过(guò)了一(yī)项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本(běn)达(dá)成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金(jīn)提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一份(fèn)债务上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法措施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党希(xī)望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫(yì)资(zī)金用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)，但(dàn)未(wèi)来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的(de)努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的(de)经(jīng)济关(guān)系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数(shù)环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存(cún)同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上(shàng)月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国(guó)资委强调(diào)着(zhe)力发展战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委(wěi)举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发(fā)布(bù)会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下(xià)来(lái)将重点(diǎn)做好(hǎo)四方(fāng)面工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大(dà)消费的政策(cè)文(wén)件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力(lì)推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入(rù)分(fēn)配(pèi)和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着力发展实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好推动国资(zī)央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季度工业(yè)和(hé)信(xìn)息化(huà)发展状况，表示下一步(bù)将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良好产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质(zhì)，加大对制(zhì)造业(yè)外(wài)贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是(shì)持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不(bù)及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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