上市公(gōng)司(sī)退市在A股早已(yǐ)不稀奇，但连(lián)带着可转债(zhài)一起退市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特(tè)因股价连续20个交(jiāo)易(yì)日低于1元(yuán)，触及(jí)退市(shì)指(zhǐ)标，公司股票及(jí)其可转债被终止上市，搜特转(zhuǎn)债或成为首只因正股退(tuì)市而强制退市的可转(zhuǎn)债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触及退市指标被(bèi)终止上市，其可转债已(yǐ)进入退市(shì)整(zhěng)理期，引(yǐn)发投资(zī)者(zhě)对可转(zhuǎn)债(zhài)信(xìn)用风险的担忧。

　　可转债兼具债(zhài)券和股票双重属性，自诞生以来颇(pǒ)受市场欢迎。一个广为流(liú)传的(de)说法是，可(kě)转债(zhài)“下有保(bǎo)底(dǐ)，上发字有几画，发字有几画五行什么不(bù)封顶”，即(jí)上涨时有“股(gǔ)性(xìng)”加油(yóu)，下(xià)跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在(zài)可(kě)转(zhuǎn)债30多年发展中，此前一直未出现因(yīn)正股退(tuì)市而退(tuì)市的情况(kuàng)，也未发生过实质性违约事件。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历史或(huò)将(jiāng)被打破，可转债信用风(fēng)险浮出水面。虽说可(kě)转债退(tuì)市后，依(yī)然(rán)可以执行(xíng)赎回和回(huí)售等条款，但由于大多数上市公司是因经营不善导致(zhì)退(tuì)市，财务状况并不(bù)乐观，资不(bù)抵债、拿不出钱进行赎回(huí)的可能性较大。而如果(guǒ)启(qǐ)动破产(chǎn)重整，公(gōng)司发行的可转债划归为普(pǔ)通债权，清偿顺序相对(duì)靠后(hòu)，刚性兑付亦存(cún)在很(hěn)大(dà)不(bù)确定性。

　　接连2只可转债退市，投资者蓦然发现，“长期稳定(dìng)的羊毛”不稳(wěn)定了。事(shì)实(shí)上，可转(zhuǎn)债(zhài)退市并(bìng)非完全出乎意料，早(zǎo)已(yǐ)在相关规则中(zhōng)埋(mái)下(xià)了“伏笔”。根据交易所上市规则，上市公(gōng)司股票被终止上市(shì)的，其(qí)发(fā)行(xíng)的可转(zhuǎn)债(zhài)及(jí)其他衍生品种(zhǒng)应当(dāng)终(zhōng)止上市。过去A股(gǔ)退市(shì)难、退市少，成就了(le)可转债30多年(nián)零退市、零(líng)违约的“神话(huà)”。随着(zhe)全面注册(cè)制改革(gé)的持续推(tuī)进，市(shì)场(chǎng)优胜劣汰加(jiā)快(kuài)，常态化退市机(jī)制正(zhèng)在形成，以上市股为锚的可转债也跟着(zhe)出清，违约风险随之上升。退市，或将成为可(kě)转债市场新常态。

　　市场在发展，生态(tài)在改变，投资(zī)者没有(yǒu)理由一(yī)成(chéng)不变(biàn)，是时候重塑对可转债的认知了。投资者要改变(biàn)“闭眼买债(zhài)”的路(lù)径依赖，学会优择(zé)品种，规避(bì)风险(xiǎn)。在选(xuǎn)择债券(quàn)时，要(yào)理性评估正股基(jī)本面、成(chéng)长(zhǎng)性、估值水平以(yǐ)及发债公司(sī)偿债能力等，防范债券退(tuì)市(shì)、违约(yuē)风险；在取舍标(biāo)的时(shí)，应远离正股业绩表现不佳、估(gū)值(zhí)较低、退市风险(xiǎn)较(jiào)高的(de)标的，而(ér)选(xuǎn)择正(zhèng)股经营效益(yì)良好(hǎo)、估(gū)值合理且(qiě)随(suí)市(shì)场下跌估值出现压缩的标(biāo)的。并密切关注可转债(zhài)市场风格变化，及时(shí)调整配置比例和(hé)结构，学会在市场波动中(zhōng)“游泳(yǒng)”。

　　监管也应(yīng)当跟上形势变(biàn)化。目前(qián)关于可转债的退市(shì)处理还有不少空白和盲(máng)点，发字有几画，发字有几画五行什么监(jiān)管部门(mén)应尽快打齐补丁，给予市场明(míng)确(què)预期。比如，可进(jìn)一步(bù)明确可(kě)转债在退(tuì)市后是否仍(réng)存在交易可(kě)能、是否还拥有转股功能等。同时(shí)，应加(jiā)强(qiáng)对可转(zhuǎn)债的风险防控，强(qiáng)化(huà)发行(xíng)前的信(xìn)用评级，对于信(xìn)用资质较弱(ruò)的公司(sī)，可考虑提高担保(bǎo)资产与回售(shòu)条款(kuǎn)等相关要(yào)求，适当提升准入(rù)门槛，以更好保(bǎo)护投资者利益。

　　全面注册制下，证(zhèng)券市场(chǎng)将迎(yíng)来(lái)全方位、根本性的变化。过(guò)去一些“无脑买入”“跟风买入”的简单套路(lù)行不通了(le)，一些规则制度上的短板(bǎn)不(bù)能视而不见了。各市场参与主发字有几画，发字有几画五行什么体还需顺时(shí)应势，调整包括可转债在内(nèi)的投资方法(fǎ)，完善配(pèi)套制度，提升风(fēng)险意识(shí)，共促(cù)A股市场健康稳(wěn)定发展(zhǎn)。

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