得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手ng>《基(jī)金经理投资(zī)笔(bǐ)记(jì)》宏观策略(lüè)系列

　　把脉经(jīng)济(jì)周期拐点 实现财富管理(lǐ)升级

　　作者：魏(wèi) 凤(fèng) 春（博士(shì)），创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家

　　　　  罗(luó) 水 星（博士），创金合信基(jī)金基金(jīn)经(jīng)理

　　乱云飞渡仍从容

　　上(shàng)期分享中（查(chá)看(kàn)原文(wén)），我们提(tí)出(chū)了5月(yuè)是(shì)乱花渐欲迷人眼(yǎn)，一个大的背景是市场进入(rù)了(le)战略相(xiāng)持阶段(duàn)，进攻和防守(shǒu)的理(lǐ)由(yóu)都不是非(fēi)常清晰。周(zhōu)末(mò)中央发布长期的(de)产业政策，基调是清晰的，但(dàn)那(nà)是诗(shī)和远(yuǎn)方，是战(zhàn)略(lüè)性的(de)布局，很多投(tóu)资者更喜欢战术性的机会。伯克希尔哈撒韦年度股东大会在巴菲(fēi)特的老家奥巴哈举(jǔ)行，吸(xī)引(yǐn)了全球投资者的目光，投资者总希望可(kě)以从中寻找到投资的秘诀，价值(zhí)投资(zī)的(de)道(dào)虽相(xiāng)同，但法、术、器是各异的。不仅如此，伯克(kè)希(xī)尔(ěr)决(jué)策者对宏观环境的担(dān)忧，对数字(zì)技术的批判，很多(duō)与(yǔ)会者收获的可能(néng)不是(shì)清晰的思路，而(ér)是在迷宫中(zhōng)又多(duō)走了一(yī)圈。

　　一、市场陷入僵持阶段：Sell in May？

　　港股市场有“五穷、六(liù)绝、七翻身”的说法(fǎ)，谨慎的A股投资(zī)者也开始考虑Sell in May,一个很重要的理由(yóu)是根据惯(guàn)例，银行保险等利好兑现(xiàn)后(hòu)往往是市场(chǎng)开(kāi)始调(diào)整(zhěng)的开始。A股(gǔ)投资历来(lái)是(shì)有(yǒu)季节性(xìng)的，但这(zhè)未必(bì)是历史的铁律(lǜ)，比(bǐ)如(rú)2022年5月市场在新(xīn)的政策基调下开(kāi)始全面大反攻。我(wǒ)们需要因时而变，投(tóu)资者需要考(kǎo)虑到当前的市场(chǎng)背景已经和之前有很大的不(bù)同。当前市场进入战略(lüè)僵持阶段的一(yī)个重要理由(yóu)是除了(le)逻辑推演(yǎn)，很(hěn)多重要问题很(hěn)难用清晰的事实来(lái)验证。谨慎的投资(zī)者往(wǎng)往是见(jiàn)好就收或者(zhě)谋定而后动，因此才有(yǒu)了(le)上述的猜(cāi)测。

　　市场不清楚的地方在哪里呢？

　　第一，从内部看，市场已经提前交易了政策的(de)方向，而且今年国(guó)内的政策本身也(yě)不是大开大合。新出台的政策更多地在落实上，较少新的提法。

　　第二，从(cóng)外部看(kàn)，美联储(chǔ)依然在(zài)通胀、就业数(shù)据、金(jīn)融数据和增(zēng)长数(shù)据传(chuán)递(dì)的混乱(luàn)信(xìn)息(xī)中纠(jiū)结。

　　第(dì)三，从投资(zī)主(zhǔ)线看(kàn)，数字(zì)经济(jì)和中特估(gū)依(yī)然既有政策、也有业绩或(huò)者有未(wèi)来(lái)预(yù)期的业绩改善，但短期游戏、传媒、中特估与其他(tā)板块(kuài)分化较为极(jí)致(zhì)，也是(shì)不(bù)争的事(shì)实。除了这两(liǎng)条主线外(wài)，金融、消费和公(gōng)用事业(yè)有反(fǎn)弹，但难以成为持(chí)续(xù)的配置(zhì)主题(tí)，新(xīn)能源崩(bēng)坏(huài)的(de)筹码预期也决定了(le)反弹的(de)脆(cuì)弱性。

　　第(dì)四，从(cóng)交易行为(wèi)看，投资者并未形成(chéng)一致预期(qī)。随着一(yī)季报的披(pī)露，市场阶段性发挥了对盈利现实的定价效(xiào)率。具体表(biǎo)现(xiàn)为，业绩出现(xiàn)一定修复和表(biǎo)现有韧性(xìng)的金融、中药、电力、中(zhōng)特(tè)估(gū)主题以(yǐ)及(jí)TMT中的(de)游(yóu)戏(xì)传媒等(děng)表(biǎo)现较好，家(jiā)电此(cǐ)前也有一定表现。不过，随(suí)着业绩的公布反而出现了一定的买预期卖现(xiàn)实的操作。当(dāng)然，相对而言市场也有定(dìng)价效率(lǜ)不稳定的一面(miàn)，同(tóng)样是业绩修(xiū)复或有(yǒu)韧性的农林牧渔、新(xīn)能源和消(xiāo)费板块(kuài)，整体表现则(zé)一般。

　　二(èr)、市场(chǎng)僵持的原因(yīn)：一季报(bào)显(xiǎn)示企(qǐ)业盈利仍在磨底阶段

　　短(duǎn)期(qī)市场的核心矛盾在(zài)于缺乏特(tè)别明显的亮点，TMT主线前期(qī)超额收益过于显著，目前除(chú)了游戏、传媒一枝独(dú)秀(xiù)外，其他TMT细(xì)分领域阶段性有所回调。中(zhōng)特估(gū)相关的基(jī)建(jiàn)、银行、石油、出版等(děng)板块盈利有支撑、估值(zhí)也较(jiào)低，因(yīn)此在最近(jìn)市场调整的时候整(zhěng)体(tǐ)表(biǎo)现较好。在这(zhè)两(liǎng)条我们(men)看好的全年主线(xiàn)之(zhī)外(wài)，市(shì)场(chǎng)部(bù)分定价了一(yī)季(jì)报行情，但核心问题在于当(dāng)前盈利仍处(chù)在磨(mó)底(dǐ)阶段。扣除金融(róng)和两桶油，A股的(de)盈利还在下滑，这(zhè)意(yì)味着短(duǎn)期盈利很难(nán)撑起A股系(xì)统性(xìng)的行情。所以，我们看到这两条主(zhǔ)线之(zhī)外其(qí)他业绩尚可的板块(kuài)，整体反弹的幅(fú)度都相对有限。消(xiāo)费的盈利有一定的修(xiū)复，而(ér)市场由于前期的(de)悲观(guān)情绪(xù)尚未对(duì)其(qí)定(dìng)价，这可能(néng)蕴含阶段性交易机会。

　　三、战(zhàn)略性布局是清晰而明确的：政(zhèng)策关注产业升级和人(rén)的(de)问题

　　近期国内也(yě)处(chù)于一个会(huì)议密集召开的(de)阶段，政治局会议、中(zhōng)央(yāng)财经委(wěi)会(huì)议和(hé)国常会相继召(zhào)开。决策层对于当前经(jīng)济复苏动力不足、复(fù)苏势头(tóu)不(bù)稳的问题，有(yǒu)着(zhe)清醒的(de)认识，短期的工(gōng)作重点是恢复和扩大需求，但(dàn)同时也明(míng)确不会再走(zǒu)老路——不会通过低(dī)水平的债务扩张(zhāng)来刺(cì)激经(jīng)济，而(ér)是聚焦(jiāo)实体经济的(de)产业升级(jí)，推进产业智能(néng)化、绿(lǜ)色化、融(róng)合(hé)化。

　　现(xiàn)代产业体系下的融合(hé)发展

　　这次(cì)财经委会议的一个新提法是“坚持三次产业融合发展，避免割裂(liè)对(duì)立；坚持(chí)推动传统产业转型(xíng)升级，不(bù)能当成‘低端产业’简单退出(chū)”，这个提法很重要。我们去年底(dǐ)强调(diào)接下(xià)来一段时间的(de)政策需要强调均衡(héng)性和系统性，才(cái)能形成经(jīng)济发展的合力(lì)。卡(kǎ)脖(bó)子的(de)领域要重点支持和发展，但是经济的运行是一个完整的系统(tǒng)，生产和消费(fèi)、实体经济和金(jīn)融支撑、高科(kē)技领域和低技(jì)术领域、融资-设计-制造(zào)—物流-销售-服务等(děng)各方面需要(yào)协调发展，大家的(de)信(xìn)心慢慢恢(huī)复、收入(rù)慢慢恢复，才能够真正(zhèng)把需求拉动起来。不能(néng)够孤立、片(piàn)面地(dì)理(lǐ)解和执行政策，毕竟即使是芯片这么最高科技的领域，它的(de)下游(yóu)需求(qiú)也主(zhǔ)要来自消费电(diàn)子产品中的手机(jī)、汽车、智能家居等等，没(méi)有需(xū)求的(de)拉动，产业(yè)的发展就缺乏良性循环的基础。

　　高质量的(de)人(rén)才红利

　　另外，最近政策讨论的(de)一个重点是人，作为(wèi)投资生产拉动(dòng)核心的企业家(jiā)、作为人力资源重(zhòng)点的人才(cái)、承载民(mín)族未来的新生人口(kǒu)、需要关注(zhù)的老龄人口。当(dāng)前中国的发展(zhǎn)逐渐从资本和劳(láo)动(dòng)要(yào)素拉动转向人力资源拉动，技(jì)术创新(xīn)成为能否突(tū)破内(nèi)外部(bù)约束(shù)的关键。技术创(chuàng)新能力取决于制度(dù)保障(zhàng)下的主观能(néng)动性，在经历了过去(qù)几年的非常态(tài)之后，在(zài)内(nèi)外部(bù)不确定性的制约(yuē)下(xià)，如何让当前每个主体充满信心、充满主观能(néng)动(dòng)性，是政(zhèng)策(cè)的重心。以人工智能(néng)为代表的数字经(jīng)济(jì)大(dà)发展，有可能能够帮(bāng)助我们适(shì)当缩小(x得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手iǎo)国际竞争中人力(lì)资源的差(chà)距，这需要从(cóng)一个更高的(de)角度理解(jiě)人工智能和(hé)数字经济。

　　四、乱云飞(fēi)渡(dù)仍从(cóng)容：乱战之(zhī)后的投资(zī)路径

　　5月的市场，看起来是战略(lüè)僵(jiāng)持(chí)阶段的乱战。接下来(lái)的政策力度和效(xiào)果(guǒ)有(yǒu)多大、盈利能(néng)否实质(zhì)性的反弹、经济复苏的斜率(lǜ)是否面临趋(qū)缓的压(yā)力(lì)、海(hǎi)外的潜在(zài)风险到底有多大、美联储到底下一步面临(lín)的是(shì)什么样的经(jīng)济形(xíng)势(shì)等，投资者希望渐次判断上述一系列的重要问题的(de)程度(dù)，并(bìng)据此(cǐ)进行布局。

　　从这个意义(yì)上讲，5月交易(yì)机会可能更(gèng)均衡、但也更脆弱，当前可能是一个布局(jú)的好(hǎo)阶段，而(ér)未必会(huì)是收获(huò)的阶(jiē)段。投资者需(xū)要多一点耐心(xīn)，风浪越大，下一次的鱼越(yuè)贵。

　　“乱(luàn)云飞渡(dù)仍从(cóng)容”，这是我们(men)从(cóng)巴(bā)菲特历次股(gǔ)东大会上(shàng)看到价值投资(zī)者很重要(yào)的一个特质，即我(wǒ)们(men)提倡的“道”。市(shì)场的乱是(shì)暂时的，随(suí)着事实(shí)的清(qīng)晰，投资路(lù)径也将会非(fēi)常明确。这个路径，我们从产业视(shì)角做了(le)一下梳理，供投资者参考。

　　具体而言：投资的上限是产业现代化，科(kē)技(jì)自主可用，数字(zì)化(huà)、高端化与(yǔ)智能化是明(míng)确的诗与远方，需要进行战略布局。投资(zī)的下(xià)限(xiàn)是(shì)避免系统性的风险(xiǎn)，在现(xiàn)代化的产业转型(xíng)中，当前蕴藏风险(xiǎn)和未来(lái)跟(gēn)不上历史步伐的产业(yè)是不能进(jìn)行战略(lüè)布局的。投资(zī)的中间(jiān)状态是(shì)周期与消费行业，是(shì)战(zhàn)术性的布局。

　　产(chǎn)业视(shì)角下(xià)的投资路线(xiàn)图

　　【了解(jiě)作者】

　　魏凤春博士，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家(jiā)，投(tóu)委会委员兼秘书长，宏(hóng)观策(cè)略配置部总监(jiān)，兼任(rèn)MOMFOF投研总(zǒng)部总监，南开大学经济学博士，清华(huá)大(dà)学管理科(kē)学与工程(chéng)博士(shì)后。学术研(yán)究与(yǔ)教学以及宏观经济走势、金融产品分(fēn)析等(děng)实务领域经验丰富、成果卓著。从业23年以来，一直(zhí)致(zhì)力于在(zài)周期波动的框架内(nèi)运用财政的视角(jiǎo)解构宏观经济的运行(xíng)，将中(zhōng)国经济看作一(yī)份资(zī)产，通过资本资产(chǎn)定价的方式来确定其价(jià)值与风险(xiǎn)。

　　罗水星博士，创金合信基(jī)金经理、首席宏观分析师，2022年(nián)2月(yuè)加(jiā)入创金合信基金。此前履职博时基(jī)金，负责(zé)宏观策略、宏(hóng)观政策、大类资产(chǎn)配置与择(zé)时研究。武汉大学(xué)学士(shì)，上海财经大学经济学硕士、博士，中国(guó)社科院经济学博士后，学术论(lùn)文多(duō)发表于国际SSCI英文核心经济学期刊(kān)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 得物上的东西是正品吗，得物上的东西是新的还是二手