文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在连续13个月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(j元首制的实质是什么，元首制的内容īn)年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答(dá)两个问题。一是4月(yuè)居(jū)民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放的(de)开始？二是这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题的回(huí)答(dá)取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要有这么(me)几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收(shōu)入(rù)增速放(fàng)缓并提(tí)前(qián)还贷(dài)，但因为投资(zī)、购房(fáng)等(děng)下滑幅(fú)度更大(dà)，所以存款同比大(dà)幅多增。

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　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季(jì)度(dù)居(jū)民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居(jū)民(mín)提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着居(jū)民消费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不(bù)同在于理财(cái)市场的(de)变化(huà)。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能的原因(yīn)一是居(jū)民存款理财(cái)化；二是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收(shōu)入(rù)和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的(de)核(hé)心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益(yì)回升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑(huá)的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民(mín)的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步(bù)回落(luò)，居(jū)民(mín)还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百(bǎi)分点，相比(bǐ)于(yú)3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居民提前(qián)还(hái)贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个(gè)BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了(le)，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续(xù)成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或(huò)部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且(qiě)并非主要来自消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹(jì)象(xiàng)，地产短期(qī)或不(bù)会成为超储(chǔ)的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和(hé)存(cún)款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人(rén)住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地(dì)产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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