来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重申经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)，表述(shù)修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济，认为经济(jì)可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现；预(yù)计(jì)美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)2毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗5BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储将继续减持美(měi)国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息(xī)的(de)关(guān)键(jiàn)仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来(lái)最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度(dù)经济活动以适(shì)度的速度增长，最近(jìn)几个(gè)月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时(shí)间(jiān)的推(tuī)移将(jiāng)通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及(jí)经(jīng)济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩可(kě)能是(shì)适当的(de)，以(yǐ)实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了(le)家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为(wèi)“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美(měi)国可能(néng)会出现轻(qīng)微(wēi)的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达(dá)到限制性水平。美(měi)联储在(zài)3月议息会议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)了限制性水平(píng)（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加息了(le)。后续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务(wù)上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成(chéng)债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约(yuē)。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目(mù)前(qián)市(shì)场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息概(gài)率或较(jiào)低。

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