金融界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日上午(wǔ)举行4月份国民经济运行情况新(xīn)闻(wén)发布会。现场有记者提(tí)问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均弱于预(yù)期，尤其(qí)是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统(tǒng)计局(jú)如何看待(dài)未来的走(zǒu)势？

　　国(guó)家统计局(jú)新闻发(fā)言人、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付(fù)凌晖回应称，当前价格低(dī)位运行主要是阶(jiē)段(duàn)性的(de)，当前中国经济(jì)不存在通(tōng)缩，总的来(lái)看，下(xià)阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅m是什么意思性取向(fú)总体(tǐ)上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格(gé)有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动(dòng)了食(shí)品价格的回落。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大(dà)。今年以来，受到(dào)世界经济(jì)复苏乏力(lì)、全(quán)球能源价(jià)格总体上趋于回落(luò)，对国内居民消费汽柴油价格输出型影(yǐng)响显现，4月份(fèn)CPI中，能(néng)源价格同(tóng)比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐(nài)用消费(fèi)品降价促销。今年(nián)以来，受(shòu)到汽车优惠(huì)补(bǔ)贴(tiē)政(zhèng)策去年底到期影(yǐng)响，国六B的(de)排放标准(zhǔn)在今(jīn)年(nián)7月份切换，车企降价促销力度加大，带动了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽(qì)车价格环(huán)比还在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基(jī)数走(zǒu)高。上年同期受到疫(yì)情(qíng)冲(chōng)击(jī)，猪肉价格进入到(dào)上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大(dà)。同(tóng)时，由于国(guó)际地缘政治冲(chōng)突、全球疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年(nián)国际油价高(gāo)涨(zhǎng)，带动(dòng)了CPI中能(néng)源价格上(shàng)升。在(zài)这些因素共(gòng)同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格(gé)中食品和能源由于受到短期因素影响，往往波(bō)动(dòng)会比较大，看价格总体(tǐ)的状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总(zǒng)体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目(mù)前的(de)情(qíng)况(kuàng)来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低(dī)的(de)，很重要的原因是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相(xiāng)关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢(huī)复常态化(huà)运行，服(fú)务(wù)需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅(fú)回升，带(dài)动服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格(gé)同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月(yuè)扩(kuò)大0.2个百分点，连续(xù)两(liǎng)个月回(huí)升。未来随着服务(wù)消费需(xū)求(qiú)带动增强(qiáng)，价(jià)格(gé)回升(shēng)也会推动核心(xīn)CPI涨幅(fú)回归(guī)到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，从(cóng)PPI情况来看，今年以(yǐ)来受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连(lián)续(xù)扩大，4月份(fèn)同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有以下(xià)几(jǐ)个：

　　一是(shì)国际输入性(xìng)因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品价格(gé)与国(guó)际(jì)市场联系比较紧密，今年(nián)以来受到世界经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗商品(pǐn)价格走低、国内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)石油和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采(cǎi)业(yè)价格下降16.3％，化学(xué)原料和(hé)化学制品(pǐn)业价(jià)格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是(shì)部分(fēn)行业市(shì)场需求不足。经济恢复常态化(huà)运(yùn)行以后，部(bù)分行业产能供给充裕，但市场(chǎng)需求相对不足，价(jià)格有所下降。比(bǐ)如煤炭产能继(jì)续释放(fàng)，进口(kǒu)持(chí)续增(zēng)加，而电煤需求季节(jié)性减少，市场(chǎng)进(jìn)入淡(dàn)季，价格(gé)降(jiàng)幅有所扩大，4月(yuè)份煤(méi)炭开采和洗选业价(jià)格下(xià)降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足，而市(shì)场(chǎng)需求(qiú)还在恢(huī)复(fù)中，价(jià)格出现下降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工(gōng)业(yè)价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动(dòng)翘尾(wěi)下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价(jià)格翘尾影响是(shì)负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段情况来看，国际输入(rù)性影响还会持续，国内市场需(xū)求仍(réng)在恢复中，部(bù)分工业(yè)品价格短期下行(xíng)情(qíng)况还会(huì)延续(xù)。但是随(suí)着国内经济恢复，市场需求(qiú)回暖，总的(de)判断(duàn)，下半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国(guó)经济没有出现通缩(suō)

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的一季度货币(bì)政策报告也提(tí)及通(tōng)缩。报(bào)告提到(dào)，我国通胀水平(píng)处(chù)于温和区间。过去一年(nián)、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今(jīn)年以(yǐ)来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性回落，主要与供(gōng)需恢复时间差和基数效(xiào)应(yīng)有关。我(wǒ)国经济运行(xíng)开局良好，同时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区(qū)间。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本轮(lún)物价回落客观(guān)上有以下因素：

　　一是(shì)供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产(chǎn)品(pǐn)生产稳定(dìng)、物流(liú)渠道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复(fù)苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有(yǒu)个过程，加之(zhī)疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额(é)储蓄向消费的(de)转化受收入分配分化、收(shōu)入预期(qī)不(bù)稳等(děng)制约，特别是汽(qì)车、家装等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居民出现提前还贷(dài)现象，也(yě)一定程度影(yǐng)响当期消(xm是什么意思性取向iāo)费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年(nián)国际油价一度逼(bī)近140美元大(dà)关，今年(nián)以来已回落(luò)至80美元附近，带动(dòng)CPI交通工具(jù)燃料和居(jū)住水电燃料的同比(bǐ)增(zēng)速(sù)走低(dī)；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今年也(yě)存在(zài)高基(jī)数影响。GDP等(děng)宏观(guān)经济数据同样存在明(míng)显基数效应，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度(dù)GDP增速(sù)可(kě)能明显回升(shēng)。

　　未来(lái)几个(gè)月受高(gāo)基数等影响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基(jī)数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低，特别是(shì)政策效应将进一步显现，市场机(jī)制发挥(huī)充分作用(yòng)，经济内生动力也(yě)在(zài)增强(qiáng)，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预(yù)计(jì)下半年CPI中枢可(kě)能(néng)温和(hé)抬升，年末可能回升至近(jìn)年(nián)均(jūn)值水平附(fù)近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价(jià)格持续负增长(zhǎng)，货币供应(yīng)量也(yě)具(jù)有下降趋(qū)势，且(qiě)通常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。我(wǒ)国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，特(tè)别(bié)是(shì)核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好转，不符合通缩的(de)特征。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我(wǒ)国经济总供(gōng)求基本(běn)平衡，货币条(tiáo)件(jiàn)合(hé)理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨(tǎo)论，可(kě)以(yǐ)休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通(tōng)缩是个伪(wěi)命题，担忧大可(kě)不(bù)必

　　物(wù)价是经济短(duǎn)周期波动的滞后指标，不能仅以(yǐ)物价(jià)回落(luò)来(lái)评判经济进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经(jīng)济的周期性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物(wù)价跟随需(xū)求(qiú)变化而变化(huà)，使(shǐ)得物(wù)价变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需(xū)求才刚刚开(kāi)始修复，对价格的提振(zhèn)尚不(bù)明显，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持(chí)续修(xiū)复，显示经济处(chù)于复(fù)苏初期。以企(qǐ)业中(zhōng)长(zhǎng)期资金来(lái)源刻画的有效社(shè)融增(zēng)速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先(xiān)经(jīng)济2个季度(dù)左右(yòu)的经验规(guī)律，本轮信(xìn)用扩张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来(lái)物价(jià)的回落，受基数、供(gōng)给和外需等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年(nián)中(zhōng)前后开始抬升。除去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品(pǐn)价格回落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线(xiàn)下活动相(xiāng)关服务、衣着(zhe)等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前(qián)后开始抬(tái)升(shēng)。

　　二问(wèn)：资(zī)金空转加(jiā)剧，政(zhèng)策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一定空转较为(wèi)常(cháng)见(jiàn)。经验显示，资金空(kōng)转多发生在经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分(fēn)资金(jīn)滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大(dà)，去(qù)年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来(lái)也有类似特征；有所不同的是，当前资金(jīn)多滞(zhì)留在银(yín)行体(tǐ)系、而不是非银金融(róng)机构，与居民理财回(huí)表(biǎo)、购房偏弱带来的(de)居(jū)民与企(qǐ)业(yè)之间信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不(bù)同，使得(dé)信用(yòng)派生驱动和表征(zhēng)不同过往(wǎng)，企业有效信用派生自去年9月以来(lái)持(chí)续改善，而房地产相关融(róng)资拖(tuō)累总(zǒng)体信(xìn)用派生。传统周期(qī)下，信用扩张以房地产驱(qū)动为(wèi)主(zhǔ)，使得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮信用(yòng)修(xiū)复主(zhǔ)要(yào)靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融从去(qù)年9月开(kāi)始持(chí)续回升，而居民信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济效应不同过往，有效信用派(pài)生对(duì)企(qǐ)业行(xíng)为的支持已开始显现(xiàn)。去年3季(jì)度以(yǐ)来，资金(jīn)加速流向制造业，而房(fáng)地产相(xiāng)关(guān)融资(zī)显著弱(ruò)于以(yǐ)往，使得制造业投资(zī)表现显著强于房地产；伴随融资的持(chí)续改善(shàn)，企业资本开(kāi)支(zhī)在(zài)1季(jì)度(dù)有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了(le)信用派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已(yǐ)现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过(guò)度渲染

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反(fǎn)弹后走弱(ruò)，主要缘(yuán)于(yú)场(chǎng)景恢复的(de)“脉(mài)冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的(de)存在，使得大(dà)家容易产生悲(bēi)观情绪。疫(yì)情(qíng)政(zhèng)策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的(de)活动多在(zài)2月底之后走弱(ruò)，偏生产(chǎn)端(duān)略晚一(yī)点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能(néng)的修复已(yǐ)然开始，消费动能或被(bèi)低估，前半程靠(kào)居民(mín)出(chū)行(xíng)和企业消费，后半(bàn)程靠居民(mín)消费(fèi)能力的恢复。出(chū)行意愿的持续改善、企业经(jīng)营活(huó)动正常(cháng)化等，皆指向场景恢(huī)复带来的消费(fèi)修复持(chí)续性和弹性(xìng)不宜低估；批(pī)发(fā)零(líng)售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相关行业(yè)招工(gōng)需(xū)求在逐(zhú)步修复，有助于推动收入(rù)与消费的正(zhèng)循环。

　　地产链条(tiáo)的(de)“积极”信号也在累积(jī)。地(dì)产大周(zhōu)期向下已是共(gòng)识，地产(chǎn)链条修复(fù)会弱(ruò)于传统周期；但(dàn)小周期超调(diào)后的修复(fù)出现(xiàn)一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产(chǎn)供(gōng)给增多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成供需(xū)“正向(xiàng)循环”；2）中西(xī)部地区棚改(gǎi)加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入修(xiū)复(fù)等，有利(lì)于稳定低能级城市需求。

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