5）外(wài)贸(mào)：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物(wù)流(liú)指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数(shù)环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景气度(dù)环(huán)比有所下(xià)行，但受(shòu)去年同期(qī)低基(jī)数(shù)提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年(nián)4月低(dī)基(jī)数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行及(jí)消费(fèi)活(huó)跃度仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销售面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再(zài)度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增专项(xiàng)债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低(dī)基数(shù)下基建投资(zī)继(jì)续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食(shí)品价格持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原(yuán)油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品价格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维持高位乡字用五笔怎么打出来，乡字五笔怎么打法g>：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速(sù)（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业(yè)链、需(xū)求链的格局不断优化(huà)，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超预期（参(cān)见《中国出(chū)口产业链的(de)升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较强势(shì)头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具继续(xù)带动基(jī)建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷周期(qī)或继(jì)续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷(dài)推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年(nián)同期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤其民(mín)生(shēng)和基建相关支出有望保持较快增长——预(yù)计政策性银行金融(róng)工具仍(réng)是(shì)近期(qī)准财政的主(zhǔ)要发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸(tū)显》