4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零(líng)售(shòu)总额(é)同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物(wù)流(liú)景气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样kàn)，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行(xíng)，但受去年(nián)同期低基数(shù)提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及(jí)车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年(nián)五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人(rén)数及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五一(yī)假期消费数(shù)据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受低基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当月总投(tóu)资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据(jù)显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃(lí)库(kù)存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月同期(qī)分别(bié)下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民(mín)企拿地(dì)及在手资(zī)金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能否再(zài)度(dù)上行。基(jī)建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资(zī)继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一方面，海(hǎi)外经济(jì)动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的(de)格局不(bù)断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收(shōu)窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的较强势(shì)头、购房需求(qiú)回升背景下(xià)房贷/居民贷款需水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样行(xíng)金融(róng)工具(jù)继续带(dài)动基建投资和(hé)企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融(róng)资较去(qù)年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建相关(guān)支出有望(wàng)保持较(jiào)快增长(zhǎng)——预(yù)计(jì)政(zhèng)策性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏(sū)不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显》

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