文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存款在连(lián)续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的(de)开始？二是这(zhè)一趋势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资(zī)产相关收支和房地产相关(guān)收支(zhī)。无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋trong>

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大，所以存(cún)款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一(yī)季(jì)度居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规(guī)模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力(lì)度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规(guī无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋)模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心(xīn)的不同在于理财(cái)市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和(hé)消(xiāo)费数据不(bù)足，暂时(shí)无(wú)法判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是(shì)4月(yuè)存款回落的核(hé)心原(yuán)因，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资(zī)产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低(dī)、收益(yì)回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑(huá)共(gòng)同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存(cún)款下(xià)滑(huá)的(de)又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷(dài)力(lì)度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还(hái)在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山(shān)等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市(shì)场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续几个(gè)月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平(píng)未见明(míng)显改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会(huì)成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率存在明显利(lì)差，居民提(tí)前还贷行(xíng)为或(huò)将延续。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和(hé)存款利率下滑(huá)的(de)背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于(yú)预期(qī)，理财市(shì)场波动加大