4月美国就(jiù)业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处彭博一致预(yù)期。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持(chí)平于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期（图(tú)1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行业回(huí)升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行业(yè)新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万(wàn)人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边际(jì)回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业(yè)分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就(jiù)业(yè)较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需(xū)求指(z甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处hǐ)标指(zhǐ)示，服(fú)务(wù)业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总(zǒng)空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低(dī)以及小时工(gōng)资增速回(huí)升，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时(shí)工资增速(sù)回升后，与其他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标(biāo)的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可(kě)能加大美联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反映(yìng)就业(yè)市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的(de)职位空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和(hé)求职人之(zhī)比的回落速度(dù)接近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就业(yè)数据将进一步削弱联(lián)储的降息意(yì)愿，但实(shí)际经(jīng)济(jì)动能或(huò)弱于非农就业(yè)数据所(suǒ)指示的水平，后续需(xū)要关注季节因(yīn)子扰动下(xià)降后(hòu)就业数据的走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预期叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业(yè)数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的(de)可(kě)能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触发时点提前(qián)，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银(yín)行(xíng)危机(jī)以及债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金(jīn)融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下(xià)半年(nián)转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发(fā)布的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或(huò)许和(hé)季节(jié)性有(yǒu)关(guān)》

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