4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至49.2％你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名的(de)收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指数(shù)较3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政(zhèng)策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得(dé)到集(jí)中释(shì)放，国内旅游出行(xíng)人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三(sān)个(gè)亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能(néng)高(gāo)位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售面积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土(tǔ)地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月同(tóng)期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及(jí)在手资金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增(zēng)专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名(jià)格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格下行(xíng)：4月(yuè)农产(chǎn)品批发(fā)价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高；另一方面，海(hǎi)外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格(gé)同(tóng)比(bǐ)继(jì)续回(huí)落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提(tí)振，4月原油(yóu)价(jià)格(gé)较3月环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)低(dī)基数及外(wài)贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需求(qiú)链(liàn)的格局(jú)不(bù)断优(yōu)化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的(de)升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续(xù)年初至今的较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升(shēng)背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银(yín)行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企(qǐ)业(yè)债(zhài)、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较(jiào)去年同(tóng)期(qī)略有走弱(ruò)。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财(cái)政(zhèng)支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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