近(jìn)日，2022年(nián)营业(yè)收入(rù)303.11亿元(yuán)且净(jìng)利润67.96亿(yì)元(yuán)的兴(xīng)发集(jí)团，其旗下子公司兴福电(diàn)子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导(dǎo)体加工过程中的关键材(cái)料，公(gōng)司客(kè)户包括长江存(cún)储(chǔ)、华虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意(yì)思的是(shì)，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意(yì)间透(tòu)露了一个冷知识——可口可乐生(shēng)产过程中使(shǐ)用(yòng)的磷(lín)酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸(suān)，还(hái)用到(dào)了(le)更高(gāo)纯度的(de)电子级磷酸(suān)。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子间接控股股(gǔ)东还(hái)与(yǔ)第二(èr)大(dà)股东有可复活的对赌协(xié)议。且(qiě)其中(zhōng)一条比较少(shǎo)见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)业(yè)务，公(gōng)司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级(jí)磷酸，电子(zi)级磷酸可(kě)分为IC级磷(lín)酸(suān)和面板(bǎn)级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会(huì)产生部(bù)分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其(qí)中2022年食品级(jí)磷(lín)酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要(yào)，数据(jù)来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客(kè)户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比兴福(fú)电子当年食品级磷酸的主营业(yè)务收入多出了(le)4994.81万元。原因是(shì)，兴福(fú)电子电子级磷酸产品除(chú)销售给集成电路(lù)行业(yè)、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销售给可口可乐(lè)公司(sī)、化(huà)工品贸易商(shāng)等其他行业客户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产(chǎn)品(pǐn)的品质(zhì)要求(qiú)高于(yú)一般(bān)的食品级磷酸(suān)，公司(sī)销售给可口可乐公司的磷酸(suān)产品等级实际为符合食品(pǐn)级(jí)要求的(de)面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下(xià)称“报告期”）的营业(yè)收入(rù)分别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会计差错更正(zhèng)及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非(fēi)经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合伙人对记者表示(shì)，非经常性损益是指公司发生的与经营业务(wù)无(wú)直(zhí)接(jiē)关系(xì)，或是虽(suī)与经营(yíng)业务相关，但由于(yú)其性(xìng)质、金额或(huò)发生频率，影响了真实、公允地反映(yìng)公司正(zhèng)常(cháng)盈利能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常(cháng)性损(sǔn)益后，兴福(fú)电子2022年归(guī)母净利润由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要(yào)，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年业绩增长(zhǎng)与主营业(yè)务毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴(xīng)福电子2021年(nián)和2022年的有关(guān)毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举的同行(xíng)业可比(bǐ)公司平(píng)均水平。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司(sī)陆续实现众多集成电(diàn)路客户(hù)的(de)产品(pǐn)认(rèn)证及批(pī)量供货，毛利率水平(píng)较高(gāo)的集(jí)成电路用湿电(diàn)子化学品销售收入占比持续提升，且公司根(gēn)据部(bù)分产品原材料价格上涨情况适(shì)时调高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年(nián)毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子未来毛利率还有多(duō)少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能(néng)持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来(lái)看(kàn)，兴(xīng)福电(diàn)子控股(gǔ)股东(dōng)为上市公司(sī)兴发集(jí)团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接(jiē)控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家集成电(diàn)路(lù)基金二(èr)期，持(chí)股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发与国(guó)家集成电路基(jī)金二期之间存在对赌(dǔ)协议(yì)。虽然(rán)随着兴福(fú)电子IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经终止(zhǐ)，但回购权和随售权存(cún)在(zài)可以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即“兴福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市(shì)委审(shěn)议，还是指拿到(dào)证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果(guǒ)的企业比较少，但不是没有(yǒu)例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，处于正常(cháng)待审核阶段的合(hé)合(hé)信息和先正达，受理日期已经(jīng)超过(guò)18个(gè)月。

　　如果是指(zhǐ)拿到(dào)证监会(huì)批(pī)文(wén)，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交(jiāo)注册(cè)的企业中有2家受(shòu)理(lǐ)日期已经过(guò)去18个(gè)月(yuè)。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子处于(yú)正常IPO流程(chéng)中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福(fú)电子此次(cì)IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元(yuán)，发行不超过(guò)1亿股，占(zhàn)发行后总股份(fèn)的(de)27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴福(fú)电子达到的(de)目标估值为54亿元。值得一提的(de)是(shì)，15家(jiā)战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后(hòu)，15家(jiā)战(zhàn)略投(tóu)资者(zhě)的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季度业绩(jì)如(rú)何？

　　兴福电(diàn)子重大经(jīng)常性关联采(cǎi)购(gòu)主要系向关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料、电力(lì)等能(néng)源以及建筑工程服务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴福电子的(de)重大(dà)经太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位常性关(guān)联采购金额（不含建筑工程服务采(cǎi)购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司(sī)采(cǎi)购。

　　细(xì)项来看(kàn)，兴(xīng)福电子部(bù)分(fēn)主要(yào)原材料的(de)关(guān)联采购占比较高。比如(rú)，报告期(qī)内，公(gōng)司普通黄磷(lín)关联采购金额(é)占同类产品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联采购金(jīn)额占同(tóng)类产品采购总额的(de)比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿显示，在主营业务方面，兴福(fú)电子(zi)是控股股东兴发集(jí)团合并报表范围(wéi)内(nèi)唯一从事湿电子化学(xué)品相关(guān)业务的(de)主体(tǐ)，与兴发集(jí)团(tuán)及其(qí)控(kòng)制的其他公司主营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在(zài)申报稿中对2023年第一季度业绩进行(xíng)预(yù)测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归母净(jìng)利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中(zhōng)表示，归母净利润较(jiào)上年同(tóng)期大(dà)幅降低，主要是受市场供需变化(huà)影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期(qī)性产品市场价格持续下跌(diē)，在今年(nián)一季(jì)度跌幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价格已跌至行业成本(běn)线附近，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌(diē)过程中(zhōng)，公太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位(gōng)司(sī)上述(shù)产品产销量(liàng)同比均(jūn)出现(xiàn)大幅(fú)下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在(zài)公告中谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿(shī)电子化(huà)学品(pǐn)、特种化学品、食品添(tiān)加剂等成长性产品市场需求总体良(liáng)好，盈利能力(lì)保持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集(jí)团另一则公(gōng)告(gào)显(xiǎn)示，湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)2023年第一季度平(píng)均(jūn)售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一季度的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季(jì)度统计(jì)口(kǒu)径不太一(yī)样，销量(liàng)数据不(bù)太好(hǎo)找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在(zài)平(píng)均售价下降(jiàng)16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴(xīng)福电子2023年(nián)第一(yī)季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数据来源：兴发集团公(gōng)告(gào)

　　违法违(wéi)规方面，兴福电(diàn)子曾受(shòu)到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区(qū)城市管(guǎn)理执(zhí)法局(jú)的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证(zhèng)建设(shè)房屋，总(zǒng)违(wéi)法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发集团(tuán)的(de)副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所(suǒ)予以(yǐ)监管警示的决(jué)定，原(yuán)因(yīn)是赵勇交易兴发集团可转债(zhài)构成短线交易。

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