5月13日(rì)，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有效认(rèn)购申请(qǐng)份额(é)总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报ETF发行(xíng)，更(gèng)成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季(jì)度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式等问题成为(wèi)市(shì)场关(guān)注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中特(tè)估(gū)”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技(jì)引领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的(de)央国(guó)企(qǐ)基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的(de)一个催化(huà)因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估(gū)有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是(shì)表示(shì)。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主题基(jī)金申报和发(fā)行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金将(jiāng)为投资(zī)者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落实公募基(jī)金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基(jī)金服务资本(běn)市(shì)场改革、服(fú)务实(shí)体经济和国(guó)家战略的(de)作(zuò)用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央企相(xiāng)关(guān)标(biāo)的(de)和(hé)板块(kuài)带(dài)来增量资金，提(tí)升(shēng)交易活(huó)跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人(rén)工智(zhì)能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关(guān)注三(sān)大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或(huò)地方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民营(yíng)企业(yè)占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大的(de)向上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改(gǎi)革(gé)的(de)推进，大(dà)概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究投资思路(lù)也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开(kāi)始重视中特估的投资机会(huì)，判(pàn)断中特(tè)估的机会未(wèi)来三年(nián)分两(liǎng)个(gè)阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是(shì)未来(lái)两年(nián)，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央(yāng)经营管理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来(lái)两年体现在每一个央(yāng)国企的(de)报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面(miàn)可能(néng)发(fā)生显著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露(lù)出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前(qián)十大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票(piào)市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在(zài)偏股主动(dòng)型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数(shù)据(jù)，剔除(chú)个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计了(le)各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季度(dù)超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主动(dòng)加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也(yě)显示，一(yī)季度主动偏股型公(gōng)募基金对(duì)港股央国企的持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值(zhí)占(zhàn)港股持(chí)股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值(zhí)体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公(gōng)司的投研(yán)，落(luò)实到日常的投研(yán)流(liú)程(chéng)和实践之中，不少基金(jīn)公司(sī)在加大投研(yán)力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国央企(qǐ)的(de)固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变(biàn)化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企(qǐ)构建专门的(de)股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实地调研(yán)的的成果，了解国(guó)央企经(jīng)营思路和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他(tā)表示(shì)，通过(guò)深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中(zhōng)国元素和发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代特(tè)征和(hé)中国特色、符(fú)合国家战略导向的估(gū)值体系，而不是(shì)简单套用国(guó)外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也(yě)是一定能够抓住中(zhōng)特估这(zhè)波行情的机会(huì)的。同时，随着时局(jú)的变(biàn)化(huà)，也在(zài)增加相关(guān)行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的(de)估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要(yào)学(xué)习领会(huì)并(bìng)针对原有的估(gū)值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应现实的(de)需要(yào)。明确(què)该体(tǐ)系(xì)的框(kuāng)架是第一位的工(gōng)作，合(hé)理(lǐ)设(shè)置指标也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期价值的(de)基础(chǔ)。不过(guò)，他也(yě)提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值是很大的(de)认(rèn)知误(wù)区(qū)，市(shì)场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价(jià)值与国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是国(guó)民经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要(yào)充(chōng)分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的(de)企业社会(huì)价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展的(de)价值(zhí)？首(shǒu)要任务(wù)就(jiù)构建中国(guó)特色的(de)价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出(chū)发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体系，转向社(shè)会(huì)整体(tǐ)价值(zhí)观(guān)念、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评价(jià)体系，充分体现企(qǐ)业的(de)社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近(jìn)年(nián)来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断(duàn)探索，结合国际(jì)通用规则，目前(qián)已经形成了(le)初步的(de)企业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公(gōng)司(sī)环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持续(xù)估值，要重视(shì)股东、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的现金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高估(gū)值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的(de)方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全(quán)要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上的研究(jiū)，强调(diào)政(zhèng)策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞争力和(hé)可(kě)持续(xù)发展等(děng)各种因(yīn)素与企业(yè)价值的关系。这些因素在(zài)对估(gū)值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国特色(sè)的(de)估(gū)值体系与(yǔ)传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和(hé)估值(zhí)判断的(de)变(biàn)化，都是(shì)为了更好地适应(yīng)中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直言(yán)，这需要(yà现在女性多少岁可以领养老金 领养老金的年龄是多少o)在实践中进行(xíng)探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以使用。

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