文|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局(jú)发布4月全国规模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上(shàng)工业企业营(yíng)业收入累(lèi)计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计(jì)同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬(mbb是什么公司，mbb是什么意思缩写pá)坡过程中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计增速的(de)下探幅度之深和持续(xù)时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利(lì)润增速(sù)表现较好，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其他行业的利润(rùn)增速(sù)降幅依(yī)然较大(dà)；中游原(yuán)材料加工业和(hé)装备制(zhì)造业的利(lì)润增速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化，中游(yóu)原材料加(jiā)工业(yè)的利(lì)润增(zēng)速(sù)均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累，中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速(sù)回升幅(fú)度较大(dà)，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布的(de)工业(yè)企(qǐ)业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明(míng)显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回(huí)升的(de)主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rèmbb是什么公司，mbb是什么意思缩写)力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和(hé)供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)由正转负的(de)原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间(jiān)偏长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业的(de)营业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速出(chū)现(xiàn)回升，其他13个(gè)行业的营业利润累计(jì)增速均(jūn)出现回落，其中回(huí)落幅度较(jiào)大的行业主要是农(nóng)副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的(de)行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设(shè)备制造(zào)、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模以上工业企业(yè)累计(jì)每百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润(rùn)同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股份制企业同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利(lì)润增(zēng)速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然(rán)气开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行业(yè)的(de)利润(rùn)增速降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业(yè)、废物资源综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化。中游原材(cái)料加工业(yè)的利润增速均为负(fù)，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增(zēng)速跌(diē)幅(fú)普遍(biàn)收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累。中游装备制造(zào)业利润增速(sù)回升幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造增幅(fú)延续(xù)上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国内汽车销售(shòu)量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外(wài)叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设(shè)备跌(diē)幅(fú)收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电气(qì)机(jī)械及器材(cái)制(zhì)造增幅(fú)依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回(huí)升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力，文(wén)教工(gōng)美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业的(de)利(lì)润增速跌幅(fú)放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行业的利(lì)润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求转好速度较慢(màn)，这(zhè)也意味着(zhe)下游行(xíng)业的(de)利润增速向(xiàng)上爬坡(pō)的(de)节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品和医药制(zhì)造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印刷(shuā)和记(jì)录媒(méi)介(jiè)利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品增速由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回(huí)落(luò)，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速(sù)保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设(shè)备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气(qì)生产和供应利润增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。其中机械和(hé)设备修理(lǐ)利润累计增(zēng)速上升幅度(dù)较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍(réng)然保持高速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动(dòng)工业(yè)企业利润增速回(huí)升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设(shè)备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我们在(zài)《今年(nián)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前正处于第(dì)6次工业企业利润(rùn)探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少还(hái)要在负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月左(zuǒ)右的时间，预计工业企(qǐ)业(yè)利润增速转正(zhèng)最早也(yě)需等(děng)到四季(jì)度。目前我国(guó)仍面临内(nèi)需增长缓慢和(hé)外需疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业的(de)产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成(chéng)本高居不下导致的内部(bù)压(yā)力，本轮(lún)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速(sù)反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低(dī)于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制(zhì)造(zào)业利润(rùn)增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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