金融界4月(yuè)27日(rì)消(xiāo)息  顶着“港(gǎng)股白酒第一股”光环的珍酒李渡(dù)正(zhèng)式登陆港交所，尴尬的是开盘直接暴跌16.82%，全天颓势尽显，最终收(shōu)盘(pán)下(xià)跌(diē)17.93%，报8.88港(gǎng)元/股，上市第一天市值(zhí)就(jiù)缩水超过60亿(yì)港元，惨遭开门(mén)黑。

　　私募(mù)巨头KKR浮亏超过22亿港元

　　自2016年金徽酒挂牌上交所后(hòu)，至(zhì)今没有酒企成功(gōng)上市，珍酒李渡是近7年时间第(dì)一(yī)只实现资本上市的白酒股，目前西凤酒、郎(láng)酒(jiǔ)、国台等均(jūn)止步于A股IPO。

　　珍酒(jiǔ)李(lǐ)渡(dù)此次在港交(jiāo)所IPO，0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题发售价为每股10.82港元，筹资资金(jīn)约50亿港元，公开发售获超购1.94倍，一手(shǒu)中签率100%。值得注意的是，不知(zhī)道是出于何(hé)种考虑(lǜ)，此次珍酒李渡并没有引入基石投资者。

　　此次IPO之(zhī)前，珍酒李(lǐ)渡共计引入两(liǎng)轮投资者(zhě)，分(fēn)别是(shì)有着“华尔(ěr)街之狼(láng)”之称的私募股权巨头KKR和(hé)大中华网讯。KKR在2021年11月和2022年5月分别投资(zī)3亿(yì)美元、5亿美元(yuán)，两次成本分别为1.76美(měi)元(yuán)和1.78美元，即13.82港元和13.97港元。相(xiāng)较于珍酒李渡(dù)今日收盘(pán)价8.88港元(yuán)，这意味着私募巨头(tóu)KKR目前浮亏超(chāo)过22亿港元。

　　三年时间狂砸15.77亿(yì)元广告费

　　公开资料(liào)显示，珍(zhēn)酒李渡(dù)是(shì)一家致力提供以酱(jiàng)香型为(wèi)主的(de)次高端(duān)白酒(jiǔ)产品(pǐn)的中国白酒公司。珍(zhēn)酒李渡集团旗下包(bāo)括珍酒(jiǔ)、李渡、湘(xiāng)窖(jiào)及开口笑(xiào)四大(dà)白(bái)酒品牌，覆盖酱香型(xíng)、浓(nóng)香型、兼香型(xíng)三大白酒品类。

　　招(zhāo)股(gǔ)书显示，按2021年收入(rù)计算，珍酒李渡是中(zhōng)国第四大(dà)民营白酒公司(sī)，以及(jí)中(zhōng)国白酒行(xíng)业中提(tí)供(gōng)三(sān)种香型白(bái)酒的第三大公司。2020年到2022年，珍酒(jiǔ)李渡归母(mǔ)净利润(rùn)为5.2亿元(yuán)、10.32亿元、10.3亿元(yuán)，利润率为21.7%、20.2%、17.6%。从净利(lì)润表现来看，珍酒李渡的增速在(zài)下降。

　　此外，珍酒(jiǔ)李(lǐ)渡2020年到(dào)2022年(nián)的毛利率分别(bié)为(wèi)52.2%、53.5%和55.3%，这(zhè)与A股白酒(jiǔ)公司相(xiāng)比也(yě)处于下风，“股王”贵州茅台2022年(nián)的毛(máo)利(lì)率(lǜ)超过90%，而(ér)腰(yāo)部的今(jīn)世缘、口子窖等(děng)企(qǐ)业毛(máo)利率也超过了70%。

　　导致毛利率的直接原因之一就是(shì)珍酒李渡(dù)的“豪横”的广告支出。财报显示，2020年、2021年及2022年，珍酒李渡销售及经销开支分别为(wèi)4.03亿元(yuán)、10.21亿(yì)元及13.42亿(yì)元，于同期分(fēn)别(bié)占公(gōng)司总收(shōu)入(rù)的16.8%、20.0%及(jí)22.9%。同期，广(guǎng)告开支分别为2.42亿、6.69亿以(yǐ)及6.66亿，三年时(shí)间，广(guǎng)告费就砸(zá)了15.77亿(yì)元。

　　与此同时，珍(zhēn)酒李渡的存(cún)货正在逐(zhú)步(bù)增加。报告期(qī)内，公司存货分别为17.37亿元、36.49亿元和51.39亿元，呈逐年增(zēng)长(zhǎng)趋势，存货周转(zhuǎn)天数分别为517天(tiān)、414.4天和612.8天。招股(gǔ)书(shū)解(jiě)释(shì)称大部分存货为基(jī)酒，但仍然0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题有不少针对(duì)其(qí)产销失衡(héng)的(de)质疑。

　　吴向东曾操盘金六福(fú) 身价230亿(yì)元

　　低(dī)于(yú)行业的毛利率和“豪(háo)横”的广告支出，这(zhè)与珍酒李(lǐ)渡创始(shǐ)人(rén)吴向东(dōng)的操盘手法(fǎ)密(mì)切相关。

　　声名在外的“白酒教(jiào)父”——吴(wú)向东是一(yī)名白酒行业的老(lǎo)兵。1969年(nián)，吴(wú)向东出生在(zài)湖南醴陵的一个(gè)普通农村家庭，1992年，在湖南(nán)省(shěng)外贸(mào)学校毕业的吴向(xiàng)东，进入(rù)其姐夫傅军旗下(xià)新华(huá)联集团工作。此后四年，他升(shēng)至新华联集(jí)团董事、董事局副主席。也是在此，吴向东正式开(kāi)启了(le)他的白酒事业。

　　在傅军的帮(bāng)助下，吴向东在1996年拿下五(wǔ)粮(liáng)液旗下川酒(jiǔ)王的代理权，仅一年就(jiù)将川酒王销量(liàng)做到(dào)湖南第(dì)一。川酒王(wáng)热销之后(hòu)，大量仿冒产品涌现。同时(shí)，白酒(jiǔ)市场竞(jìng)争(zhēng)白热化，下游经销(xiāo)商的日子越来越(yuè)难，吴(wú)向东(dōng)想(xiǎng)自(zì)创白(bái)酒(jiǔ)品(pǐn)牌。

　　1998年，吴向(xiàng)东与五粮液签订了OEM代工协议(yì)，这是他(tā)在(zài)白酒业首(shǒu)创(chuàng)了一种(zhǒng)新模(mó)式OEM，即贴牌代工模式(shì)，随后，金(jīn)六福在这一年诞生了。

　　2001年，中国男(nán)足冲(chōng)进世界杯(bēi)，媒体将时任男足(zú)主(zhǔ)教练(liàn)的米卢誉(yù)为神奇教练和(hé)好运福(fú)星(xīng)。深谙(ān)营销的吴向东找来米卢担(dān)任金六福形象代言人。米卢穿着唐(táng)装，面带微笑地说(shuō)“中国人的(de)福酒，金(jīn)六(liù)福(fú)。”很长一段(duàn)时间，金六(liù)福的广告投(tóu)放量(liàng)都是全国(guó)第一。

　　在吴向(xiàng)东的广告轰炸下，金六(liù)福迅速成(chéng)为国民白酒，高峰期一天能发(fā)出57个车(chē)皮。

　　2021年，在吴向东的操盘下(xià)，贵州(zhōu)酱酒(jiǔ)品(pǐn)牌珍酒(jiǔ)、江西李(lǐ)渡，以(yǐ)及湖南知名(míng)白酒品牌(pái)湘窖和开口笑正式合(hé)并(bìng)——珍酒李渡诞(dàn)生。

　　目前，吴向东(dōng)实际控制的金东集团旗(qí)下共有华致酒行、华泽酒业集团（下(xià)辖金六福、珍酒(jiǔ)等(děng)12个酒(jiǔ)企）、金(jīn)东(dōng)投资三(sān)个(gè)产(chǎn)业(yè)板块。涉足金融、文化旅游、新能源、互联网、酒业等多个产(chǎn)业。

　　靠(kào)卖白酒，吴向东也(yě)一举成为(wèi)湖南省株洲市(shì)首(shǒu)富(fù)。2023年3月，胡(hú)润(rùn)研究院发布《2023胡润全球富豪榜(bǎng)》，吴(wú)向东以230亿元(yuán)人(rén)民币(bì)财富位(wèi)列榜单第955位。

　　白酒(jiǔ)还是会更好生意吗？

　　在前不久的(de)第108届全国糖酒商品交易会上，阵(zhèn)阵寒意(yì)从会上传来。

　　4月9日，在糖酒会的相关论坛上(shàng)，在(zài)酒水行业颇为知(zhī)名的盛(shèng)初咨询董事长王朝成(chéng)放出“重磅观(guān)点(diǎn)”：酒(jiǔ)业整(zhěng)体将长期进(jìn)入销量(liàng)负(fù)增(zēng)长、收入低增长或0增长、利润(rùn)低增长(zhǎng)的内卷时代(dài)，并且很(hěn)可能刚刚开(kāi)始。

　　第一(yī)，2023年是行业的分水岭，从场景-量价-集中度看(kàn)趋(qū)势，真正的高端消费(fèi)在(zài)疫情场景(jǐng)中并没有太受影响(xiǎng)，次(cì)高端库存仍(réng)未消化，区域(yù)酒(jiǔ)借助消费恢复较快。高端的恢复没有看(kàn)到更强的动力，仍然在低位徘徊，一二季度上市公(gōng)司(sī)业(yè)绩会出(chū)现增速放缓和(hé)进一步(bù)分(fēn)化。

　　第二，从白酒供需-库存周期看趋势(shì)，现在(zài)存在三个矛盾：一是产区和供需的矛盾，大产(chǎn)区都在扩(kuò)产能，但(dàn)销量在(zài)下降；二是名(míng)酒(jiǔ)企业都在向(xiàng)下扩展产品线，和(hé)地(dì)方酒厂会产生(shēng)矛盾；三是名酒(jiǔ)企业(yè)渠道重心(xīn)下移，和地方(fāng)酒(jiǔ)企的(de)渠道有矛盾。

　　其具体(tǐ)表现是：2022年(nián)白酒(jiǔ)行业(yè)销量(liàng)为671万(wàn)吨，而2016年(nián)是(shì)1305万吨，行业600万吨消失(shī)的主要(yào)是(shì)100块钱以下的价位带(dài)，其原因(yīn)在(zài)于(yú)城市(shì)化，大部(bù)分劳动(dòng)人口从农村转移到城市(shì)后(hòu)，消(xiāo)费习(xí)惯变了，导致(zhì)未来升(shēng)级空间基数变小；超高端从(cóng)5万吨上(shàng)涨(zhǎng)到(dào)10万吨(dūn)，次高端（售(shòu)价在300-800元）的(de)量至少涨了两倍(bèi)。

　　他(tā)给出(chū)了一组各价格带(dài)白酒节(jié)前和节(jié)后的终端进(jìn)货(huò)量(liàng)数(shù)据。其中：2000元以上相关产(chǎn)品下降19%，节(jié)后上(shàng)涨12%；800~2000元相关产(chǎn)品下降15%，节后下降7%；500~800元(yuán)高线次高(gāo)端相关产(chǎn)品(pǐn)节(jié)前下降41%，节(jié)后(hòu)下降20%；300~600元次(cì)高(gāo)端价格节前下降(jiàng)23%，节(jié)后上涨9%；100~300元中高端节前下降4%，节后上涨12%；100以下(xià)中低端节前增长7%，节后增长(zhǎng)69%。

　　“港(gǎng)股白酒(jiǔ)第一股”珍(zhēn)酒李渡未(wèi)来走向何方让我们拭目以待。

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