来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明(míng)较3月(yuè)有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)，明确(què)银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政策(cè)表(biǎo)述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币政策(cè)的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济，认为(wèi)经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰退。关于(yú)加息(xī)，本次加(jiā)息依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决(jué)定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦(bāng)基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至(zhì)2006年6月(yuè)以来(lái)的高点。此外，上调准备金(jīn)余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息(xī)的关键仍在于(yú)通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经(jīng)连(lián)续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有(yǒu)明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述(shù)修改为“1季(jì)度经(jīng)济活动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会(huì)将评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在多大(dà)程(chéng)度上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济(jì)活(huó)动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策(cè)立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为“可(kě)能”），重申这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍(réng)不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房和投(tóu)资领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调(diào)，美国(guó)可能(néng)会出(chū)现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经(jīng)达到限制性水平。美(měi)联(lián)储在3月议息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到停(tíng)止加息，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型银(yín)行进行(xíng)大规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务(wù)上(shàng)限，如(rú)果没有(yǒu)达(dá)成(chéng)债务协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于(yú坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用)美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取(qǔ)特(tè)别(bié)措(cuò)施，避(bì)免联邦政府发(fā)生债务(wù)违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成(chéng)系统(tǒng)性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大(dà)，年内降息概率(lǜ)或较(jiào)低(dī)。

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