金融界4月21日消息 自国(guó)家统计(jì)局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩”的话(huà)题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国(guó)首席经(jīng)济学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于(yú)需(xū)求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀后果不得不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是(shì)我(wǒ)们的(de)优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近(jìn)期(qī)中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个滞后指标(biāo)，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要经济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业为什(shén)么也(yě)没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前(qián)正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服(fú)务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低(dī)迷是有原(yuán)因的(de)，跟(gēn)感(gǎn)受到的服(fú)务业在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去年底的(de)坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能(néng)够逐步(bù)消化之前积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回(huí)到(dào)疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双(shuāng)回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出供(gōng)需(xū)恢(huī)复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央行货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不(bù)存在长期通缩(suō)或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社(shè)融(róng)增(zēng)长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基(jī)本面和高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给(gěi)侧发(fā)力(lì)，去年(nián)以来支持稳增长力度持(chí)续加(jiā)大(dà)，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)的(de)效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰(rǎo)动也使企业和居(jū)民(mín)信心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数(shù)据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发(fā)布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议的(de)中国经(jīng)济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了(le)回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从下(xià)阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际(jì)大(dà)宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价(jià)格会(huì)回造梦西游3宠物技能几级领悟到一(yī)个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗(ma造梦西游3宠物技能几级领悟)？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成(chéng)立(lì)，预计(jì)下半年(nián)基数效(xiào)应(yīng)消退(tuì)后(hòu)，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业和其他(tā)不可贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是(shì)居民资产负债(zhài)表的边(biān)际变(biàn)化而(ér)言(yán)，居(jū)民消费能(néng)力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策(cè)优化后(hòu)都在(zài)修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏(sū)结构(gòu)性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前的(de)物价下(xià)行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非(fēi)经济(jì)政策(cè)对企业家(jiā)信心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍(réng)在持续(xù)恢(huī)复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内(nèi)需恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不(bù)足(zú)抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造(zào)成当(dāng)前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是货币(bì)与有效需求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续至5月(yuè)之(zhī)后(hòu)，当(dāng)宏观预期(qī)波动率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长端利率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行业的(de)稀(xī)缺(quē)是促(cù)成成(chéng)长牛的重(zhòng)要外部(bù)因素，物价水平(píng)的回(huí)落(luò)多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长(zhǎng)行业(yè)优势(shì)凸显(xiǎn)。

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