近日(rì)，2022年(nián)营业收入303.11亿(yì)元且(qiě)净利(lì)润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集(jí)团，其旗(qí)下子公(gōng)司兴福(fú)电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电子(zi)级(jí)磷酸产品是半导体加(jiā)工(gōng)过程中(zhōng)的(de)关(guān)键材料，公司(sī)客户包括长江存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获得大基(jī)金二(èr)期入(rù)股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电(diàn)子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透(tòu)露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过(guò)程中使用的磷(lín)酸(suān)，原来(lái)不只(zhǐ)是常规的(de)食(shí)品级磷酸，还用到了(le)更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东还与第二(èr)大股东有可复活的(de)对赌(dǔ)协(xié)议(yì)。且其中一条比较少见，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子(zi)主要(yào)从事从(cóng)事湿电(diàn)子化学(xué)品业(yè)务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公(gōng)司(sī)磷酸产(chǎn)品按照(zhào)纯(chún)度等(děng)级(jí)分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸(suān)可分为IC级磷(lín)酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品(pǐn)的(de)纯度(dù)等级由高(gāo)到低分别(bié)为(wèi)：IC级磷(lín)酸＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会(huì)产生部分(fēn)食品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴(xīng)福电子2022年第二(èr)大客户为可口可乐(lè)，金额(é)为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主(zhǔ)要销售(shòu)内(nèi)容为磷酸产品。这个(gè)销售金(jīn)额比(bǐ)兴福电子当年(nián)食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品除销售给集成(chéng)电路行业、显示面(miàn)板(bǎn)行业客户外，还销售(shòu)给可口可乐(lè)公(gōng)司、化工品贸易(yì)商等其他(tā)行业客户。由于可口(kǒu)可乐(lè)公(gōng)司(sī)对磷酸产品的品质要(yào)求高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐公司(sī)的磷酸产品等级实际为符合食品级要求(qiú)的面板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福(fú)电子2022年(nián)12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福(fú)电子(zi)原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电(diàn)子2022年非(fēi)经(jīng)常性损益为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计师事务(wù)所合伙人对记者表示，非经(jīng)常(cháng)性损益是指公司(sī)发生的(de)与(yǔ)经营业务无(wú)直(zhí)接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相(xiāng)关，但由于(yú)其性质、金额或发生频率，影响了真实(shí)、公允地反映(yìng)公司(sī)正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福电子2022年归(guī)母净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年(nián)业(yè)绩增长与主营(yíng)业务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超过申(shēn)报稿列举的同(tóng)行业可比公司平均水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续实现众多(duō)集成电路客户(hù)的产品认证及批量供货，毛(máo)利(lì)率水(shuǐ)平(píng)较高的(de)集成电路用湿电(diàn)子化学品销(xiāo)售(shòu)收入占比持续提升，且公司根据(jù)部分(fēn)产品原材料价格上涨情况适时(shí)调高了(le)产品销售价格，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年毛利率(lǜ)维(wéi)持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电(diàn)子未来(lái)毛利率(lǜ)还(hái)有多少上升空间？如果(guǒ)不(bù)靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福电子未来(lái)是否还能持(chí)续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为(wèi)上市公司兴(xīng)发集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二大股东为国家(jiā)集成电路基金(jīn)二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的是(shì)，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌(chāng)兴发(fā)与国家集成电路基金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已(yǐ)经(jīng)终止，但回购权和随售权存(cún)在可以“复活”的条件(jiàn)，且其(qí)中(zhōng)一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑(huò)，合(hé)格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果是(shì)指通过上市委审议(yì)，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有上会结果(guǒ)的企业比较(jiào)少，但不是没(méi)有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，处于正常待审核阶(jiē)段的(de)合合信息和(hé)先正(zhèng)达(dá)，受理日期已经(jīng)超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文(wén)，也有(yǒu)企(qǐ)业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板栏目显示，20家(jiā)提(tí)交注册的企业中有2家受(shòu)理日期(qī)已经(jīng)过去18个月(yuè)。

　　那么，阿富汗是哪一年灭亡的兴福电子合(hé)格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴(xīng)福(fú)电子(zi)处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

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　　对(duì)赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超(chāo)过1亿(yì)股(gǔ)，占(zhàn)发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计(jì)算，兴福(fú)电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑(lǜ)稀(xī)释作(zuò)用后(hòu)，15家战略投资者的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季度业(yè)绩(jì)如何？

　　兴福(fú)电子重大经常性关联(lián)采(cǎi)购主要(yào)系(xì)向关联方采购黄磷、液(yè)体三(sān)氧化硫等(děng)原材料、电力等(děng)能源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大经常性关联采购金额（不含(hán)建筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分(fēn)主要原材料(liào)的关联(lián)采购占(zhàn)比较高(gāo)。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总额(é)的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联采购(gòu)金(jīn)额占同类产品采购总(zǒng)额的(de)比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务方面(miàn)，兴福电子是控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)兴发(fā)集(jí)团合并报(bào)表(biǎo)范围内唯一从事湿电(diàn)子化学品相(xiāng)关(guān)业(yè)务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他(tā)公司主营业务及应用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电子(zi)没(méi)有在申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行预测(cè)，但(dàn)兴发集团2023年(nián)第一季度的业(yè)绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下降73.87％。对(duì)此，兴发集(jí)团在公告(gào)中(zhōng)表示(shì)，归母(mǔ)净利润较(jiào)上年同期(qī)大幅降(jiàng)低，主要是受市场供需变(biàn)化影响，自(zì)2022年下(xià)半年以来，草甘(gān)膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续(xù)下跌(diē)，在今年一季度跌(diē)幅扩大，至一(yī)季度末(mò)，草(cǎo)甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格下(xià)跌(diē)过程中，公司上(shàng)述产品(pǐn)产(chǎn)销量(liàng)同比(bǐ)均出现大幅下(xià)滑(huá)。

　　兴(xīng)发集(jí)团也在公告中谈及湿电子化(huà)学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食(shí)品添加剂等成(chéng)长性产品市场需(xū)求总体(tǐ)良好，盈利(lì)能力保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显示(shì)，湿电子化(huà)学品2023年第一季(jì)度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度(dù)的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一(yī)季度统计口径不太一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不(bù)太好具体判断湿电子化学品相关收入(rù)的变化(huà)。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第(dì)一季度的(de)业绩(jì)具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要(yào)，数据(jù)来源(yuán)：兴发集(jí)团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴(xīng)福(fú)电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭(tíng)区城市(shì)管理执法局的行政处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建设房屋，总违法建筑(zhù)面积(jī)为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团的副总(zǒng)经(jīng)理赵勇于(yú)2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警示的决定(dìng)，原(yuán)因是赵勇交(jiāo)易兴发集(jí)团可转(zhuǎn)债构(gòu)成(chéng)短线(xiàn)交易。

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