2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)4月29日(rì)，于(yú)中国香港注(zhù)册的(de)基(jī)金中，中国(guó)股票(piào)基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接(jiē)受本报采访解析他们对于(yú)市(shì)场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国(guó)际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中国经(jīng)济(jì)持续快速(sù)复苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可(kě)能(néng)会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机(jī)构(gòu)人士(shì)认为人工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司(sī)可能(néng)获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷(dài)条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年(nián)中(zhōng)、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现不会太(tài)差(chà)，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济(jì)复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市(shì)场对中国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为(wèi)今年(nián)会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复苏的(de)道(dào)路上。如(rú)果下(xià)半年(nián)财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压(yā)力(lì)主要来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是(shì)高利率环(huán)境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本(běn)目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日(rì)本(běn)央行(xíng)行长表现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期(qī)性因素(sù)作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的(de)开端，远没有到(dào)讨论修(xiū)复是否结束、以及(jí)修复力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源(yuán)价格显著回落(luò)及冬(dōng)季(jì)天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)，短期(qī)调整货币(bì)政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未(wèi)来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了(le)衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在(zài)降温的(de)可能(néng)。随(suí)着劳(láo)工(gōng)参(cān)与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美(měi)国经济名义(yì)上(shàng)进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来(lái)12个(gè)月(yuè)出现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利率提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星(xīng)”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资(zī)者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后(hòu)一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的(de)副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下(xià)，企业(yè)信心也开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年加息或(huò)许(xǔ)已(yǐ)经结(jié)束。

　　美(měi)联(lián)储可(kě)能要(yào)到了明年(nián)上半(bàn)年才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速度不(bù)够快，而(ér)且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常(cháng)明显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市(shì)场(chǎng)对美(měi)联储加息的预期(qī)发生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季(jì)度(dù)开(kāi)始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利(lì)率的正(zhèng)常化（即(jí)降息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致(zhì)美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本(běn)市场上(shàng)反映出来了。不(bù)论(lùn)是美(měi)国的(de)银行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出现了(le)流(liú)动(dòng)性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认(rèn)为美联(lián)储最(zuì)近一次加(jiā)息(xī)后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度(dù)开(kāi)始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能(néng)在年底会(huì)有一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的(de)差(chà)距。当然，我们(men)要(yào)动态地看问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实(shí)际情况去做出(chū)调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储加(jiā)息后进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并形(xíng)成(chéng)进一步的风险事件，可(kě)能会推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期(qī)的利率债(zhài)、高评级信用债会在大(dà)类资(zī)产中取得相对(duì)较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个基(jī)点。虽(suī)然美联储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后(hòu)的(de)宽松(sōng)政策可能(néng)利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状(zhuàng)况(kuàng)触(chù)底(dǐ)才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容(róng)易(yì)预(yù)测。一直(zhí)以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次加息前后(hòu)出(chū)现，然后在接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得(dé)一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱(qián)。工具(jù)率先获(huò)得利好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需要思考的(de)问题。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在(zài)推(tuī)动数字化(huà)的进程，我们(men)认(rèn)为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以(yǐ)及配(pèi)套的(de)交换机、光模(mó)块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收(shōu)到了(le)上述硬件产品环(huán)节的(de)订单上修(xiū)。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模型的(de)API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体(tǐ)规(guī)模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发展，今年(nián)成立了(le)国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗在数据方面的投入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历(lì)史低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技(jì)企业在(zài)后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习(xí)模(mó)型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的(de)数据集和(hé)计算(suàn)资源进行训练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进(jìn)行训(xùn)练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注(zhù)服(fú)务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人等(děng)以满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工(gōng)智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自律是有其(qí)必要(yào)性的(de)。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时促(cù)进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大的模型有助于行业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的(de)自律性(xìng)暂停可能难以有效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继(jì)续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。聚酯纤维对人体有害吗 聚酯纤维是塑料吗p>

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多(duō)是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云(yún)上面，用户交互过(guò)程中的数据可(kě)能涉及到(dào)用户隐私和企业机(jī)密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多(duō)的企业客户(hù)开始转向规划私有(yǒu)部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公(gōng)室(shì)正式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办(bàn)法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能服务提供(gōng)者应(yīng)该承担信息(xī)安全主体责任，做(zuò)好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等(děng)工作，我们相信(xìn)在(zài)生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)领域(yù)的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方(fāng)面(miàn)，固定(dìng)收益或(huò)者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估(gū)值相对于(yú)企业(yè)盈利的(de)预期是相(xiāng)对(duì)乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债(zhài)，它的(de)利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债(zhài)券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青(qīng)睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投资等级的(de)企业(yè)债。不(bù)看好高收益债的(de)原因在于(yú)：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些(xiē)信贷评级比较低(dī)的企(qǐ)业债(zhài)，它(tā)的信用(yòng)差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略(lüè)现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类资产相对(duì)配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票(piào)估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下(xià)降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年(nián)反转的机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的(de)情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受(shòu)其他因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带来的(de)下跌调整幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存(cún)在较大(dà)的不确(què)定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的(de)股(gǔ)债(zhài)双杀，对(duì)成长股则尤为不利。股票(piào)市(shì)场投资策略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)，我们认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会(huì)优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和(hé)投(tóu)资级别的(de)债券，能够提供不错的收益(yì)率，而(ér)且即(jí)使在经(jīng)济下行(xíng)的时候(hòu)也(yě)非(fēi)常(cháng)具(jù)有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权益(yì)市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于(yú)沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行业(yè)机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前(qián)期，部(bù)分(fēn)资产（例(lì)如美(měi)股）对(duì)分子端下行(xíng)的(de)定价(jià)不(bù)足。后(hòu)续若进入利率快速(sù)改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心(xīn)可能(néng)从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预期(qī)应该会支(zhī)持除日(rì)本(běn)以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质(zhì)量(liàng)政府债券(quàn)的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美(měi)国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的(de)特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息(xī)的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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