来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好(hǎo)转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将成为推动下一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的(de)线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步(bù)增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望(wàng)持(chí)续修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)可(kě)选消费(fèi)也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不(bù)及(jí)预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超(chāo)预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济(jì)转向高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层(céng)面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢(huī)复、房地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速(sù)，观察(chá)各(gè)行业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年来加快建设农业强国(guó)，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产业(yè)增(zēng)加值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下(xià)半年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显回(huí)落，增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)落至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于(yú)居(jū)民出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮(yóu)政业增(zēng)加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复(fù)较慢(màn)。而受益(yì)于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观(guān)测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的(de)衡(héng)量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分位数水平(píng)均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造(zào)景气度有所回(huí)落，农副(fù)加工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数(shù)水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行(xíng)业(yè)景气度居中，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也(yě)与年初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于(yú)国(guó)内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)受制于价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端(duān)改善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的(de)黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化(huà)链条(tiáo)行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间(jiān)，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格(gé)水(shuǐ)平(píng)同步回落。这(zhè)与去年以来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利。一方(fāng)面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等(děng)可选消(xiāo)费(fèi)景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)，全国居(jū)民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融(róng)资(zī)同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结(jié)果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也(yě)指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关(guān)行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下(xià)，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及(jí)新能(néng)源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持(chí)装备(bèi)制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造成一定压(yā)力。但随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目(mù)前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和(hé)2年期国(guó)债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数(shù)、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指(硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗zhǐ)数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美(měi)国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对(duì)流(liú)动性的担忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政策来(lái)应(yīng)对高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策(cè)将需要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在(zài)降低(dī)通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言(yán)通胀风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能从根本上改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希(xī)望提(tí)高债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资(zī)金用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将(jiāng)减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就(jiù)中美关系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性(xìng)和公平的(de)经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)2.25％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上升(shēng)，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区(qū)价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环(huán)比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调(diào)提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力(lì)；国资(zī)委(wěi)强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链(liàn)条良性循环促进机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科(kē)技自立自(zì)强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力(lì)发展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发(fā)布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是(shì)营造良好产业发(fā)展环(huán)境(jìng)，落(luò)实落细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部(bù)门(mén)协同(tóng)；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业的(de)支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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