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禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行(xíng)执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务(wù)，分(fēn)为提前(qián)一天和提(tí)前七(qī)天的两种类(lèi)型。协定(dìng)存款是对协(xié)定额度(dù)以内的(de)部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定存(cún)款当(dāng)前利(lì)率处于(yú)什(shén)么(me)水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌基准利率为 0.35％。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四(sì)大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％。而(ér)目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的(de)银行(xíng)超过新规(guī)上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。

　　规定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对(duì)称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分(fēn)个人或(huò)企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民(mín)存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下(xià)行通道。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份制银(yín)行的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观(guān)审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始，源于(yú)目前(qián)存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车(chē)零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利(lì)率下(xià)行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注(zhù禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思)：存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出的(de)目的更多是(shì)为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天(tiān)的两种类(lèi)型。在存(cún)入(rù)款项时不约定存期，支取时需提(tí)前通知(zhī)银行，约(yuē)定支取存款的日期和(hé)金额方能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提前七天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。协(xié)定存(cún)款是(shì)指银行(xíng)与客(kè)户签订协议(yì)，约定结算账(zhàng)户(hù)的每日(rì)留(liú)存金额，结(jié)算(suàn)账户(hù)每日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息(xī)的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率(lǜ)水平？为何(hé)需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思ong>天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％。如以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为 1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)偏高(gāo)，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国有(yǒu)银行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规(guī)模排序(xù)）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行新规上限，超过(guò)上限的银行(xíng)主要(yào)集中在城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到 2.1％。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利(lì)率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通(tōng)知存款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。目前(qián)超过利率新规(guī)上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商行，样本银行中有 13.5％的银行(xíng)超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％（规定上限为 1.55％），因(yīn)此新规的(de)执行会导致部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估(gū)算(suàn)近 13.5％的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之(zhī)和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将(jiāng)进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一年的(de)上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回(huí)表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人(rén)存款的(de)规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流表(biǎo)内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部门(mén)。但随着4月居民存(cún)款同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则(zé)是M2同比超过(guò)市场预(yù)期下(xià)行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制(zhì)银(yín)行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要银行(xíng)已经(jīng)下调存(cún)款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际(jì)上(shàng)不利于(yú)商(shāng)业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上周有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府(fǔ)消费(fèi)：截(jié)至(zhì)5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均(jūn)成交面积两年平均(jūn)增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结(jié)构(gòu)看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三(sān)线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余(yú)个城(chéng)市进(jìn)行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策(cè)的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产(chǎn)：受(shòu)五一假期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％，高速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪肉价格(gé)继(jì)续下行，菜价、果价(jià)回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业(yè)品价(jià)格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别(bié)报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％、 0.6％。