作(zuò)者(zhě)：于博 蒋佳榛

　　事(shì)件描述

　　2023年5月11日，国家统(tǒng)计局公布了4月份的通胀数据：4月份居民(mín)消费价格(gé)同比上涨0.1％，环(huán)比(bǐ)下降0.1％，工(gōng)业生产者出厂价(jià)格同比下(xià)降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环(huán)比降幅收窄，同比(bǐ)涨幅回落至(zhì)0.1％；其(qí)中，鲜菜、猪肉价格续(xù)降，出行(xíng)价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降幅扩(kuò)大至-3.6％；其(qí)中(zhōng)，分(fēn)项(xiàng)价(jià)格跌(diē)多涨少，黑(hēi)金价格走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同(tóng)比离转(zhuǎn)负仅(jǐn)一步之遥，是否(fǒu)到了需要(yào)担心通缩的(de)时候？我们认为“通缩(suō)论”言过其实(shí)：一方(fāng)面，今(jīn)年初以(yǐ)来核心CPI有所反弹(dàn)，意味着通缩压力正逐(zhú)步缓解；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，4月CPI环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)、核(hé)心CPI环比回升，也指向(xiàng)当前经济(jì)仍在(zài)温和修复。下半年随着生(shēng)猪价格筑底回升、消(xiāo)费需求逐(zhú)步回暖(nuǎn)，物价水平有望回归正常水平，通缩(suō)和通胀均不(bù)构成当前主要矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食品拉低通(tōng)胀，核(hé)心通胀持平

　　2、菜、肉价格续降(jiàng)，出(chū)行价格上(shàng)涨

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　4、价格跌多涨少，黑(hēi)金价格走弱

　　5、通缩言(yán)过其实(shí)，关注核心通(tōng)胀

　　以下是正文

　　食品拉(lā)低(dī)通胀，核心通胀持(chí)平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同比(bǐ)回落0.6个(gè)pct至0.1％，其中翘尾(wěi)、新涨价(jià)分别影响0.3、-0.2个百分点。从结(jié)构上(shàng)看，食(shí)品项仍是主(zhǔ)要拖累，4月食品价格环比下降(jiàng)1％、非食(shí)品价格则环比小幅上涨0.1％。剔除食品和能(néng)源(yuán)后，4月核心CPI环比回升0.1个百分点至0.1％、同比持平至(zhì)0.7％。

　　菜、肉价格(gé)续(xù)降(jiàng)，出行(xíng)价格上涨(zhǎng)

　　食(shí)品方面，菜、肉价格(gé)续(xù)降，仍是主(zhǔ)要(yào)拖累。受受生猪产(chǎn)能充足以(yǐ)及消费淡季影响，猪肉价格环比续降3.8％，但(dàn)降幅较上月收窄(zhǎi)0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上(shàng)市，带动价格(gé)分别环比下降6.1％、0.7％，降幅较(jiào)上月收窄1.1、走阔(kuò)1.1个pct。非食(shí)品方面，小长假出行需(xū)求带动旅游(yóu)价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨4.6％，受车企(qǐ)降价(jià)促销以(yǐ)及国内(nèi)油价下降影响(xiǎng)，交通工具及交通工具用燃(rán)料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比走弱，同比降幅扩大

　　受(shòu)国内外市场(chǎng)需(xū)求表(biǎo)现偏弱及国(guó)际大宗商品价格波动影响，4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同时受(shòu)上年(nián)同期高基数的影响，同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个pct至-3.6％，其(qí)中翘(qiào)尾、新涨(zhǎng)价分别影响-2.6、-1.0个百分点。国内(nèi)生产资(zī)料、生(shēng)活资料价格环比(bǐ)分(fēn)别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价格(gé)走(zǒu)弱

　　分行业看，国际原油(yóu)价格(gé)波动带动国内油煤加工、化学(xué)原料及(jí)制(zhì)品相关行(xíng)业价格环比分别下降(jiàng)2.3％、1.1％；受(shòu)国(guó)内需(xū)求表现不(bù)及预期影响，黑金采选(xuǎn)及冶炼、有(yǒu)色采(cǎi)选(xuǎn)相关行业价格结束自去年底以来的强势表(biǎo)现，环(huán)比分(fēn)别下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产(chǎn)能(néng)继持续释放、供给相对充足的影响下，价格环比续降4％。

　　通缩(suō)言过其实，关(guān)注核(hé)心(xīn)通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历(lì)史(shǐ)较低(dī)水平，离转负仅一步之遥(yáo)，是否到(dào)了需要担心通缩的时候？我们(men)认为，应(yīng)当理性看待物价数据，“通缩论”言(yán)过其(qí)实：一方面，去年下半(bàn)年核心CPI同比(bǐ)持续徘徊在0.6％的历史低位(wèi)，但(dàn)今年初以来有所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)，意味着通缩(suō)压力正(zhèng)在逐步(bù)缓解；另一方面，4月CPI环比降(jiàng)幅(fú)收窄、核心CPI环比回升，环比走(zǒu)势(shì)均处(chù)于正常波动(dòng)区间(jiān)，也指向当前(qián)经济仍在温和修复。往前看，去年二、三(sān)季度受疫情影响供给偏紧，CPI同比(bǐ)涨幅较高(gāo)，高基数或对今(jīn)年后(hòu)续CPI同(tóng)比(bǐ)读(dú)数持续造成(chéng)扰动。我们认为(wèi)，应更多关注环比变动情况以及核心(xīn)CPI的走(zǒu)势。而随着(zhe)下(xià)半(bàn)年生猪需求(qiú)的回升(shēng)，以及中央猪肉收储工作的开展，生猪价(jià)格(gé)有望筑底回升，食(shí)品项对CPI的拖累将(jiāng)有所缓(huǎn)解，下半(bàn)年(nián)物价水平有(yǒu)望逐步回(huí)归至正(zhèng)常水平(píng)、整(zhěng)体将保持温和上涨态(tài)势，通缩和通胀均不构成(chéng)当(dāng)前经(jīng)济的主要矛盾。

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