4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及(jí)物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指数或有(yǒu)所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yu部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些è)中国宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率(lǜ)环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景气度环(huán)比有所下行，但受去年(nián)同期低(dī)基(jī)数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子(zi)等(děng)受(shòu)疫情影响较(jiào)大的(de)工(gōng)业生产可能上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活(huó)跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月(yuè)均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集(jí)中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月以来(lái)地产需(xū)求较3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百(bǎi)城土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)较2022年(nián)同期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库(kù)存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢材成(chéng)交量环(huán)比较3月(yuè)同期分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资(zī)金情况(kuàng)能(néng)否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能(néng)能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数(shù)下基建投资继续(xù)上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价(jià)格下行：4月农(nóng)产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济动(dòng)能继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继(jì)续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口(kǒu)需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需(xū)求链(liàn)的格(gé)局不(bù)断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期(qī)（参见《中国出(chū)口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款延续年初(chū)至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房需求(qiú)回升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续企稳回升，政策性银(yín)行金(jīn)融工具继续带(dài)动基建投资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷(dài)推(tuī)动(dòng)下(xià)，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融(róng)资较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去年(nián)留抵(dǐ)退税(shuì)低基(jī)数下，财政收入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)回(huí)升(shēng)；财(cái)政支(zhī)出、尤其(qí)民(mín)生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具(jù)仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复(fù)苏不及(jí)预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及(jí)预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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