来(lái)源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和(hé)经济(jì)工(gōng)作。今年以来，经济增长好(hǎo)于预期。不过当前经济恢复(fù)性好(hǎo)转，内生动力还不强，需(xū)求仍然(rán)不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策不太可(kě)能转(zhuǎn)向收紧，但是(shì)面对高(gāo)质(zhì)量发展要求，也(yě)没(méi)增(zēng)量(liàng)刺激(jī)政策。未来(lái)扩大(dà)需求主要依靠自发修复(fù)消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策(cè)方面强调“实(shí)体经(jīng)济”支撑(chēng)，防风(fēng)险仍然是重点(diǎn)任务(wù)。整体看，二季度(dù)经济(jì)修(xiū)复速度或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向(xiàng)

　　本次会议(yì)首先强调了今年的(de)成绩，即(jí)“经(jīng)济增长好(hǎo)于(yú)预(yù)期”，“市场(chǎng)需求逐步(bù)恢复，经济(jì)发展呈现回升向(xiàng)好(hǎo)态势”。从一(yī)季度公(gōng)布的数据看，确实好(hǎo)于去年四季度时(shí)的预期。但(dàn)随(suí)后(hòu)会(huì)议(yì)也提到(dào)“经济运(yùn)行好(hǎo)转主要是(shì)恢复性的(de)，内生动力还不强，需求仍然不足(zú)”。这也使得经济转型升(shēng)级面临新的阻力，推动(dòng)高质量发展(zhǎn)仍(réng)需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近的增速(sù)，还有较大的差距。所以，经(jīng)济(jì)仍(réng)需政策呵护(hù)。尤其是一季(jì)度降准后，就(jiù)业压力仍然存在，我(wǒ)们认为政策短期不(bù)会转向(xiàng)收紧。“恢复(fù)和扩(kuò)大需(xū)求”是当前经(jīng)济持(chí)续回升向(xiàng)好的关(guān)键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也(yě)没增量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要求，会议强调经济要实(shí)现(xiàn)“质的有效(xiào)提升(shēng)”和“量的(de)合理增长(zhǎng)”。这一点和(hé)去年经济工作会(huì)议精神一致。这也(yě)意味着稳增长不会(huì)通过强刺激的(de)方式，而是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持(chí)续增强(qiáng)”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议(yì)要求“把发挥政策效力和(hé)激发(fā)经营主体活力结(jié)合起来”。我(wǒ)们的理(lǐ)解是(shì)，下一(yī)阶段更多通(tōng)过(guò)激发市场化的力量去推动(dòng)经济修复，通过改革开放的方式激发高质量的增长。所以(yǐ)会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类(lèi)所有制企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要(yào)依(yī)法合规经营。要(yào)下(xià)决心(xīn)从根(gēn)本(běn)上(shàng)解决企业账款拖(tuō)欠(qiàn)问题。总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言，政(zhèng)策(cè)刺(cì)激(jī)空间(jiān)有限，主要还是以提振(zhèn)信(xìn)心和预期、激发活力(lì)为主要(yào)手段，让(ràng)经济自(zì)发的(de)内(nèi)生修(xiū)复(fù)。

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　　扩(kuò)需(xū)求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极(jí)的财政(zhèng)政(zhèng)策要(yào)“加力提效”，稳(wěn)健(jiàn)的货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次(cì)会议(yì)强调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而(ér)去年(nián)12月会议的相关表述(shù)是(shì)“加强各类政策协(xié)调配合”，这说(shuō)明(míng)扩大需求是(shì)未(wèi)来的政策重心(xīn)。

　　一方面(miàn)，自发修复(fù)消费(fèi)。“要多渠(qú)道(dào)增加城乡居民(mín)收(shōu)入(rù)，改没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处善消费(fèi)环(huán)境，促(cù)进文化旅游(yóu)等服务消费”。提(tí)高消费(fèi)，主要还(hái)是(shì)靠居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动(dòng)稳定投资(zī)。尤其是基(jī)建投(tóu)资，是(shì)政府(fǔ)主动稳(wěn)增长的重点。会议提(tí)到，在(zài)超大特大(dà)城市积极(jí)稳步推进城中村(cūn)改(gǎi)造和“平急两用”公共基(jī)础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资放(fàng)在更加重要的(de)位置，稳(wěn)住外贸外资(zī)基本盘。要支持有(yǒu)条件的自(zì)贸试验区和自由贸(mào)易港对接国际高标准经(jīng)贸规则，开展(zhǎn)改革开(kāi)放(fàng)先(xiān)行(xíng)先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看(kàn)重实体经济(jì)

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代化产业体系要以“实体(tǐ)经济(jì)”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策的重点是“实体(tǐ)经济”，这(zhè)里(lǐ)的(de)实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处应(yīng)的。

　　会议明(míng)确“要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩大新(xīn)能(néng)源汽(qì)车(chē)发(fā)展优(yōu)势，加快(kuài)推进(jìn)充电桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会议(yì)指出“要重视没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处(shì)通用人(rén)工智能发展，营造创新生态”，也提到了“重视(shì)防(fáng)范(fàn)风(fēng)险(xiǎn)”。我们认为，人工(gōng)智能发展到一定程度，监管措施也(yě)必然(rán)会跟上。此外，在(zài)互(hù)联网领域(yù)，要推动平台企业规范健康发(fā)展，鼓励头(tóu)部平台企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议(yì)提(tí)出，“统筹做好中小银行、保险和信(xìn)托机构(gòu)改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要(yào)加强地方政府债务管(guǎn)理，严控(kòng)新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房地(dì)产产(chǎn)业链、中(zhōng)小金融(róng)机构(gòu)的风险出清，仍是大(dà)势所趋(qū)，地方债(zhài)务的风险也需要化解。所以(yǐ)今年(nián)和去(qù)年最(zuì)大的不同(tóng)是疫情影响减弱，其他方面(miàn)的经济问(wèn)题依然是存(cún)在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济修(xiū)复速度或(huò)将放缓，政策相(xiāng)对(duì)克制。

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