来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释(shì)放(fàng)催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去(qù)年四(sì)季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成(chéng)为推动下(xià)一阶(jiē)段国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内(nèi)部来看，今年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端(duān)修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度(dù)表(biǎo)现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产后周期相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气(qì)度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，生产端快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据(jù)指向居民“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的可(kě)选消费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从(cóng)行(xíng)业层面，观(guān)测当(dāng)前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算各(gè)年份的复合(hé)增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近(jìn)年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进农(nóng)业农(nóng)村现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于居(jū)民出(chū)行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐(cān)饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业增加(jiā)值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气(qì)度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后(hòu)周期(qī)相关的行业景气度(dù)最高，部(bù)分行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出(chū)消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景(jǐng)气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景气度(dù)有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业行业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一(yī)方(fāng)面与原材(cái)料成本下(xià)跌(diē)有关(guān)，另一方面，也(yě)与年(nián)初外(wài)需表现好于内需，部(bù)分行业仍在(zài)去库(kù)进(jìn)程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加值增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国(guó)内产业升(shēng)级、出(chū)口优势带来的(de)韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下(xià)行周期影响，价(jià)格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景(jǐng)气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格(gé)水平同步(bù)回(huí)落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产能(néng)持续(xù)扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库(kù)存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出(chū)行类消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速(sù)提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净融资连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调(diào)查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在(zài)海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等(děng)装备制造业去库进(jìn)程已进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存(cún)增(zēng)速呈现触(chù)底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期(qī)权调整利差较上周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗ng>全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)总体经(jīng)济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化，几(jǐ)个辖(xiá)区指出(chū)在不(bù)确定(dìng)性增加(jiā)和对(duì)流(liú)动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美(měi)国总体物(wù)价水平(píng)温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性区(qū)域(yù)，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定性的(de)来(lái)源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则(zé)金融(róng)市场的紧张局势不(bù)太可能(néng)从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)资金提振半(bàn)导体(tǐ)行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片(piàn)制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支(zhī)出(chū)；正在推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务上(shàng)限相关立(lì)法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设(shè)法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设性和公平(píng)的(de)经济(jì)关(guān)系(xì)”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市(shì)场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥(ní)价(jià)格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比(bǐ)由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗4月以来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大2.6个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回(huí)升(shēng)的(de)动力(lì)；国资委强调着力(lì)发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四(sì)方(fāng)面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩(kuò)大消费的政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是，研(yán)究制(zhì)定关(guān)于营(yíng)造放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文(wén)件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗(zhǎn)实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征(zhēng)程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一(yī)是营造良好产业发展环(huán)境，落(luò)实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业的支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高(gāo)质量供(gōng)给促进消费(fèi)；四是(shì)持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

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