5月13日，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公(gōng)告体现出市场对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等问(wèn)题成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对(duì)此充满期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期(qī)银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确实会成(chéng)为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半(bàn)年(nián)，中(zhōng)特估(gū)有可(kě)能(néng)独(dú)领风(fēng)骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密集申(shēn)报(bào)的国央企主题基金主要(yào)涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情进一步(bù)上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年以来公募(mù)基金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申报(bào)和(hé)发(fā)行，行情火热下将为市(shì)场带来增(zēng)量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基(jī)金积极布局(jú)央国企主题(tí)基金，一(yī)方面是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资(zī)价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一(yī)方面是落实公募基金行业(yè)高(gāo)质量发展的要(yào)求，引导(dǎo)更多资金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更(gèng)好发挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标(biāo)的和板块(kuài)带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智(zhì)能成为(wèi)两大明显的(de)主线，而新能源等前期热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章恒(héng)直言，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要是(shì)央企或地(dì)方(fāng)国资所在(zài)的行业(yè)，民营企业(yè)占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面(miàn)在今年(nián)会(huì)有重大的向上变化的(de)机会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利(lì)大(dà)幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国有企业(yè)改革的推(tuī)进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革(gé)的成(chéng)果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也(yě)非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特(tè)估(gū)的(de)投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就是今年以数字(zì)经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性(xìng)机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性的(de)机会(huì)。第(dì)二阶段是未来(lái)两(liǎng)年，在主题(tí)性(xìng)机会(huì)消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值(zhí)导向变化(huà)，我们判(pàn)断(duàn)经(jīng)营成(chéng)果随(suí)之(zhī)改(gǎi)变是一(yī)个慢变(biàn)量，会在(zài)未来(lái)两年体现在每一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公(gōng)司经营(yíng)层(céng)面可能发生显著正向变(biàn)化的个股提(tí)前进行(xíng)布局，比如医(yī)药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季(jì)报已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前(qián)十大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金持(chí)有股票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持(chí)仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的(de)持(chí)仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高(gāo)。上述数据(jù)显示，根(gēn)据(jù)偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估计(jì)了(le)各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在(zài)一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如(rú)此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门(mén)的股(gǔ)票(piào)库

　　可以说(shuō)中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响(xiǎng)基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到(dào)日常的投研(yán)流(liú)程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶层(céng)设(shè)计改变(biàn)研(yán)究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契(qì)机(jī)，多花(huā)精力(lì)去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动(dòng)上，要求(qiú)研(yán)究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库(kù)，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地(dì)调(diào)研的的成果，了(le)解国央企经营思路(lù)和财务导向的变化(huà)，结合行业趋(qū)势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通(tōng)过(guò)深(shēn)入学习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深刻(kè)的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构建的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家(jiā)战略导(dǎo)向的(de)估(gū)值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业(yè)和公司，一(yī)直在发(fā)生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万(wàn)家基金一直非常关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特(tè)估(gū)这波行情(qíng)的机会的。同时，随(suí)着时(shí)局的变化，也在增加(jiā)相关行业(yè)的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中国特色(sè)的(de)估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估(gū)值体系(xì)进行改造，以(yǐ)适应现实(shí)的需(xū)要。明(míng)确(què)该体系的框架是第(dì)一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置(zhì)指(zhǐ)标也(yě)非常重要(yào)，投(tóu)资者的认(rèn)可(kě)和(hé)实施(shī)是最终该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很(hěn)大的(de)认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认可是基本(běn)的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的(de)支(zhī)柱，国(guó)企央企(qǐ)发展要(yào)符合国(guó)家战略发(fā)展发(fā)向，更(gèng)需要(yào)承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金(jīn)经理认为(wèi)，对于(yú)国央企(qǐ)的估值方式要充(chōng)分体现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略(lüè)价值，目(mù)前已经形成了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企(qǐ)业承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特色的价值评价体系(xì)，改变从以私人股(gǔ)东(dōng)权益(yì)出发，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的(de)单一价(jià)值估值体系(xì)，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观念(niàn)、纳入中国特色(sè)的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时(shí)基金指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建也(yě)直言，近(jìn)年来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队(duì)对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合(hé)国际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初(chū)步的(de)企业社会价(jià)值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披(pī)露(lù)指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重(zhòng)大意(yì)义，重(zhòng)视稳定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业(yè)内在价值的积极江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型(xíng)的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王(wá江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句ng)帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更(gèng)细(xì)致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括(kuò)产业链(liàn)上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的(de)关系。这些因素(sù)在对估值结论和判(pàn)断的(de)影响上，也使得中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结(jié)论和估值(zhí)判(pàn)断的变化，都是为了(le)更(gèng)好地适(shì)应中国的市场(chǎng)和经济(jì)特点(diǎn)，提(tí)供更精准、更合理的(de)企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在实(shí)践中进行(xíng)探(tàn)索，目(mù)前尚没有公认的指标可(kě)以使用(yòng)。

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