文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计(jì)局发(fā)布4月全国(guó)规(guī)模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工(gōng)业企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速由正转负(fù)的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持(chí)续(xù)时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业(yè)企业经营绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营企业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速(sù)出现明(míng)显分(fēn)化，中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖累，中游(yóu)装备制(zhì)造业利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)幅度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拉(lā)动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内部(bù)的(de)利润(rùn)增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬(pá)升的行业(yè)进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回(huí)升的(de)主要拉动(dòng)力。按当月利润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计(jì)增速的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有(yǒu)26个(gè)行业(yè)的营业利(lì)润累计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其(qí)他(tā)13个行业(yè)的营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农(nóng)副食(shí)品加工、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰等(děng)行业，回升幅度较大的(de)行业(yè)主(zhǔ)要是机(jī)械和设(shè)备修理、汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每百元营业(yè)收(shōu)入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业(yè)企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台(tái)商利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业(yè)同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其他(tā)行业的利润增速(sù)降幅(fú)依然(rán)较大(dà)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采(cǎi)选的增速依(yī)然为正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业(yè)、废物资(zī)源综合利用(yòng)的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明(míng)显分化。中游原材料(liào)加工(gōng)业的(de)利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润(rùn)增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速(sù)回(huí)升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速(sù)降幅由负转正，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化(huà)学(xué)制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼加工(gōng)、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造增(zēng)幅(fú)依旧为正(zhèng)，并且(qiě)增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美(měi)体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造等(děng)多个(gè)行业(yè)的(de)利润增速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等(děng)多(duō)个(gè)行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意(yì)味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡(pō)的(de)节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医(yī)药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记(jì)录媒介利(lì)润降幅放缓，但持(chí)续维(wéi)持低(dī)位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品(pǐn)增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造利润增(zēng)速保(bǎo)持(chí)高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中(zhōng)的机械(xiè)和设备(bèi)修理、电力热力利润(rùn)增速(sù)相对(duì)较高，燃气生产和供应利润增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。其(qí)中机械和设备修理利润累(lèi)计增速(sù)上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累(lèi)计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬(pá)升的行(xíng)业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业(yè)有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业(yè)企业利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业(yè)利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次(cì)探底历史(shǐ)来演绎的(de)话，至少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业(yè)企业利润增速(sù)转正最早也需等到四季度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致(zhì)企业的产能利(lì)用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内(nèi)容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速明显回(huí)升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作(zuò)者(zhě)张静静、张一平，联系人罗丹

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