事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价(jià)作(zuò)为经济(jì)表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期下，经济(jì)的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度(dù)左右(yòu)；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品和非食品中(zhōng)的商(shāng)品、不完全由(yóu)需(xū)求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用(yòng)燃(rán)料等分(fēn)项环比延续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本(běn)压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初(chū)以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带(dài)动部分中上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等或带动内(nèi)生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格回(huí)落拖累(lèi)逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预(yù)期、原(yuán)油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大量上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环(huán)比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原(yuán)材(cái)料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回(huí)落(l东隅已逝桑榆非晚是什么意思uò)外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上游原材(cái)料链条相关(guān)价格回(huí)落(luò)，与线下消(xiāo)费相关的中下游行(xíng)业价格回升。东隅已逝桑榆非晚是什么意思trong>4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业价格(gé)有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告(gào)发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司