文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资(zī)本市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续规(guī)模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还(hái)款对存款的拖(tuō)累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，<匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么strong>随着居民(mín)消费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对(duì)存(cún)款的支撑力度减弱(r匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么uò)，一季度人均(jūn)消费(fèi)支出同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所以存款(kuǎn)继(jì)续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核(hé)心(xīn)的不同在于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二(èr)是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收(shōu)入和消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费(fèi)和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财(cái)是4月(yuè)存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势(shì)，重回扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和(hé)存款利率下滑(huá)共同作用(yòng)的(de)结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步(bù)好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷(dài)规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大(dà)提前(qián)还(hái)贷力(lì)度一是因为(wèi)首套(tào)房利率(lǜ)还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月里(lǐ)或(huò)继(jì)续成为(wèi)超(chāo)额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有分(fēn)化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成匚这个部首的名称叫什么怎么读，匚这个偏旁读什么超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随(suí)着(zhe)前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或不会(huì)成(chéng)为超储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境(jìng)好(hǎo)转(zhuǎn)和(hé)存款利率(lǜ)下滑(huá)的背(bèi)景下或(huò)将继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人住房抵押(yā)贷款中债务(wù)人提前偿付(fù)的(de)金额在资产池(chí)未(wèi)偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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