近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国(guó)企、央(yāng)企(qǐ)上市公司已(yǐ)获(huò)外(wài)资显著加(jiā)仓。外(wài)资机(jī)构(gòu)认(rèn)为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积极信号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力持(chí)续改善的标的，从(cóng)而获得长期(qī)稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国(guó)企成为A股市(shì)场关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国(guó)企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币不(bù)等(děng)。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权(quán)投资(zī)机构跻身国企(qǐ)的前十大的(de)股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威(wēi)特(tè)政府投资局等(děng)多家主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上市(shì)公司(sī)股(gǔ)票。例(lì)如(rú)科(kē)威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投(tóu)资局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一季度(dù)新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十(shí)大(dà)重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在(zài)4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一(yī)篇研究报(bào)告中解释了他们对于国(guó)企改革的(de)看法。报告(gào)认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗(xiān)事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而(ér)资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的(de)基(jī)本(běn)面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是可能(néng)不(bù)是大(dà)家热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或(huò)敦(dūn)促国企改善治理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司(sī)的(de)股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国(guó)企公司(sī)在过去难以进入部分外资的选股池(chí)子。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底的(de)平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明国企公司的资本效(xiào)率还有很(hěn)大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认为国企(qǐ)长期的低(dī)估值为投资者提(tí)供了(le)厚(hòu)厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够(gòu)取得(dé)成效，投资者会重估(gū)国(guó)企的投资(zī)者(zhě)价值。投资者对(duì)于(yú)能够持(chí)续提供良(liáng)好的股东回报的公司是(shì)愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗(guò)去20年的(de)平(píng)均每年的净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了(le)房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强(qiáng)透明(míng)性是(shì)全(quán)球投资(zī)者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注(zhù)的其它(tā)问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回报”是(shì)被(bèi)资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者(zhě)表示(shì)，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分(fēn)的理(lǐ)由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司(sī)估值仍然很低。虽然(rán)它(tā)已经从极低(dī)的水平上(shàng)升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这(zhè)不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续(xù)改善(shàn)他(tā)们(men)的财务表现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平(píng)和利润增长，并(bìng)通(tōng)过(guò)股息或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者的角度看(kàn)，他们(men)对国企的(de)持(chí)有或配(pèi)置仍然(rán)相(xiāng)当保守(shǒu)。因(yīn)为如(rú)果回(huí)顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数境外的观(guān)点是看好(hǎo)上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合(hé)经理(lǐ)只关注经(jīng)济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分能(néng)源(yuán)公司(sī)估值(zhí)远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球(qiú)仍有资金（例如中(zhōng)东地区的(de)资(zī)金）受地(dì)缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还(hái)有类似的(de)机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观(guān)点。如(rú)果等到所有的证据(jù)都摆在面(miàn)前，那么(me)他们(men)已经(jīng)被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的(de)确定性或信心(xīn)。一些积极(jí)的(de)变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观(guān)察中国市(shì)场我们(men)学到了什么？我们(men)学到的重要一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来了积(jī)极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要一(yī)些机制(zhì)来从(cóng)大量的国(guó)有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的(de)企业(yè)。同时，这(zhè)些企业所处(chù)的行业(yè)整体收(shōu)益(yì)增长、有良(liáng)好的资产负(fù)债表和低(dī)债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资(zī)者很(hěn)重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投(tóu)资者。如(rú)果外(wài)国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加(jiā)，那将是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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