4月中(zhōng)国(guó)宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能撒贝宁个人资料简历e='color: #ff0000; line-height: 24px;'>撒贝宁个人资料简历(néng)高(gāo)位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数(shù)或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化(huà)开工率环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高炉开(kāi)工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年(nián)同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情(qíng)影响较大(dà)的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价(jià)政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年(nián)五一假期居(jū)民此前受(shòu)抑制的(de)旅游需求得(dé)到集中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出(chū)行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据(jù)的(de)三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同(tóng)期下(xià)行(xíng)24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需(xū)环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外(wài)经(jīng)济动(dòng)能(néng)继续减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复(fù)，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化(huà)产业(yè)链、需求链的格局不断优化(huà)，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初(chū)至(zhì)今的(de)较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政策性银(yín)行金(jīn)融(róng)工具继续带动基建投资(撒贝宁个人资料简历zī)和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及(jí)政府(fǔ)债(zhài)融(róng)资较(jiào)去年同(tóng)期(qī)略(lüè)有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财政收入增长有望回升；财(cái)政支(zhī)出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计(jì)政策性银(yín)行金融工具(jù)仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏(sū)不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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