金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明(míng)，让城投债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越来(lái)越(yuè)被重(zhòng)视。如何如(rú)何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称，地方债包括地(dì)方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自(zì)身(shēn)能(néng)力(lì)已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方政府的杠杆(gān)率水平确实(shí)够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地方之间债务(wù)余额的比例(lì)关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型(xíng)的(de)关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业(yè)银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过出(chū)让国(guó)有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公(gōng)开(kāi)发(fā)行(xíng)的(de)公司(sī)债券(quàn)和中期票据(jù)。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩，城投公(gōng)司定位(wèi)由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构(gòu)转变(biàn)为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍(réng)然把城投债看作由地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书(shū)的高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地(dì)方政府(fǔ)下设的(de)投融资机(jī)构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无(wú)关的纯(chún)市场(chǎng)化(huà)的企(qǐ)业。城投(tóu)的债务(wù)主要包括向银(yín)行借款(kuǎn)和(hé)发(fā)行债券融(róng)资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后(hòu)一种债权融(róng)资(zī)的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全(quán)国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债务(wù)的(de)主要(yào)体现形式，规模(mó)明(míng)显超过地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投(tóu)债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前(qián)市(shì)场对(duì)地方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至负(fù)增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东(dōng)北(běi)、中西部(bù)省份，城投债(zhài)的收(shōu)益(骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差yì)率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让(ràng)金(jīn)对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全(quán)国(guó)的信用债(zhài)市(shì)场都造(zào)成负面(miàn)冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被(bèi)边(biān)缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投(tóu)债加权(quán)平均票(piào)面利率降幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此，地(dì)方政府应该确保城投(tóu)债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题(tí)，反(fǎn)而会恶(è)化区域信用环境，导致(zhì)地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域(yù)经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城(chéng)投债权人的持有(yǒu)信心(xīn)，首先(xiān)要确保城(chéng)投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可(kě)否通过出让(ràng)国有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协(xié)十(shí)三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答(dá)复中(zhōng)表示，将适时出(chū)台(tái)制度规(guī)定及操作细则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规范化退出(chū)的有效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力(lì)国有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台(t骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差ái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告(gào)无(wú)偿(cháng)划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前(qián)中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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