上市公司(sī)退市在A股早已不稀奇，但连带着(zhe)可转债一起退市却是个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续(xù)20个交(jiāo)易日低于1元，触及退(tuì)市指标，公司(sī)股票及其可转债被(bèi)终止(zhǐ)上市，搜特转债或成为首只因正股(gǔ)退(tuì)市而强(qiáng)制退市的(de)可(kě)转债。此外，*ST蓝盾也(yě)因(yīn)触及退市指(zhǐ)标被终止(zhǐ)上市，其(qí)可转债明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了已(yǐ)进入退市整理期，引发投(tóu)资者对可转(zhuǎn)债信用风险的担(dān)忧(yōu)。

　　可转(zhuǎn)债(zhài)兼具债券和股票双(shuāng)重属性(xìng)，自(zì)诞生以来颇受市场欢迎。一个(gè)广(guǎng)为流传的说法是，可转债“下(xià)有保底，上不封(fēng)顶”，即上涨时有(yǒu)“股(gǔ)性”加油，下跌时有“债性(xìng)”托底，投资者“进可攻(gōng)退可守”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可(kě)转债30多年发展中，此前一直未(wèi)出现因正股退市而退市的情况(kuàng)，也未(wèi)发(fā)生过实质(zhì)性违约事件(jiàn)。

　　随着搜特(tè)转债(zhài)等的退市，零(líng)违(wéi)约历史或将被打破，可转(zhuǎn)债信用风(f明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了ēng)险浮出水(shuǐ)面(miàn)。虽说可转债退市后(hòu)，依(yī)然可以执行赎(shú)回和回售等(děng)条款，但由于大多数上市(shì)公(gōng)司是因(yīn)经(jīng)营(yíng)不善(shàn)导致(zhì)退市(shì)，财务状况并不乐观，资不(bù)抵债、拿不出钱进行(xíng)赎回(huí)的可能性(xìng)较大。而如果启动破产(chǎn)重整，公司发行(xíng)的可转(zhuǎn)债划归为(wèi)普(pǔ)通债权，清偿顺序相对靠后，刚(gāng)性兑付亦存在很(hěn)大(dà)不确定性。

　　接(jiē)连2只(zhǐ)可转债退市，投资(zī)者(zhě)蓦然发现，“长期稳(wěn)定的(de)羊(yáng)毛(máo)”不稳定(dìng)了(le)。事实(shí)上，可(kě)转债退市并非(fēi)完全出乎(hū)意料，早已(yǐ)在(zài)相(xiāng)关(guān)规(guī)则中埋下了(le)“伏笔”。根据交易所上市规则，上市(shì)公司股(gǔ)票被终止上市的，其发(fā)行的(de)可转债(zhài)及(jí)其(qí)他(tā)衍生品(pǐn)种应当终止上市(shì)。过去A股退市难(nán)、退(tuì)市少，成就了可转债30多(duō)年零(líng)退市、零违(wéi)约的“神话”。随着全(quán)面(miàn)注册制改革的持续推进，市场优(yōu)胜劣汰加快，常态化退市机制正在形成，以上市股为锚的可转(zhuǎn)债也跟(gēn)着出清，违约风险随之上升。退市(shì)，或将成为可转债市场(chǎng)新(xīn)常(cháng)态。

　　市场(chǎng)在发展，生态在改(gǎi)变，投资(zī)者没有(yǒu)理(lǐ)由一成不变(biàn)，是时候重(zhòng)塑对可转债(zhài)的认知了。投资者要(yào)改变“闭眼(yǎn)买债”的路径依赖，学会优择品种，规避风(fēng)险。在选(xuǎn)择债券时，要理性评(píng)估正股基本面、成长性、估值水平以及(jí)发债(zhài)公司偿债能力(lì)等，防(fáng)范债(zhài)券退(tuì)市、违约风险；在取舍标的(de)时，应远(yuǎn)离正股业绩表现不佳、估值较低、退市(shì)风险较高的标(biāo)的，而选择正股经营效(xiào)益良(liáng)好、估值合理且随(suí)市场下跌(diē)估值出(chū)现(xiàn)压缩(suō)的标(biāo)的。并密切关注可转债市场风格变化(huà)，及时调整配置(zhì)比例和(hé)结构，学会在市场波(bō)动中“游泳(yǒng)”。

　　监管(guǎn)也应(yīng)当跟上形(xíng)势变化。目前关于可转债的退市处(chù)理还有不少空白和(hé)盲点(diǎn)，监管部门应尽快(kuài)打齐补丁，给予(yǔ)市场明确预(yù)期。比如，可(kě)进一步明确可转债在退市(shì)后是否(fǒu)仍存在交易可能、是否还拥有转股功能等。同时，应加(jiā)强对可转债的风险防控，强化(huà)发行前(qián)的信用评(píng)级(jí)，对于信用资质较弱的(de)公司(sī)，可考虑提高担保资产与回售条(tiáo)款等相关要求，适当(dāng)提升准入门槛(kǎn)，以(yǐ)更好保护(hù)投资者利益。

　　全面注册制下(xià)，证券市(shì)场将迎(yíng)来全方位、根本性(xìng)的变化(huà)。过(guò)去一些“无脑买(mǎi)入”“跟风买(mǎi)入”的(de)简单套(tào)路(lù)行不通了，一(yī)些规则制度上的短板不能(néng)视而不见了。各(gè)市场参与主体还需顺时应(yīng)势，调整包(bāo)括可转债在(zài)内的(de)投(tóu)资方法，完善配套制(zhì)度，提升风险意识，共促A股(gǔ)市场健康稳定发展。

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