文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济(jì)和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回(huí)答(dá)两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会(huì)受到(dào)哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的(de)主(zhǔ)要有这么几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)和房地产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居(jū)民收入台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居(jū)民(mín)提前(qián)还款对存款的(de)拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于(yú)收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继(jì)续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同(tóng)在于理财(cái)市场(chǎng)的(de)变化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可(kě)能的(de)原因一是居民(mín)存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化；二是提前还贷(dài)规模(mó)增加(ji台湾领导者是谁，现任台湾领导者是谁ā)。因为(wèi)居民(mín)收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共(gòng)同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居(jū)民的吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩大(dà)是(shì)存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继(jì)续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳(ké)研究(jiū)院数据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二(èr)是(shì)政策(cè)放松后(hòu)，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推(tuī)动提前(qián)还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等(děng)积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经开始部(bù)分回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续(xù)成为(wèi)超(chāo)额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的(de)持有分化且并非主要(yào)来自消费，后(hòu)续(xù)超(chāo)额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或将继续(xù)回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构(gòu)住户存款余(yú)额(é)+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付(fù)的金额(é)在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波(bō)动加大

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