来源(yuán)：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月有何变化(huà)？第(dì)一，重申经济依(yī)然稳(wěn)健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确银行(xíng)风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高，委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加(jiā)息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要(yào)利(lì)率(lǜ)提高那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务(wù)上限，当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要(yào)的(de)作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继(jì)续减持(chí)美国国债、机(jī)构债(zhài)务和机(jī)构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的(de)关(guān)键仍(réng)在于(yú)通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以来(lái)最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近(jìn)几个(gè)月就业增(zēng)长强劲，失(shī)业率保持在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响，“在确(què)定(dìng)额(é)外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间(jiān)的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国(guó)银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可(kě)能(néng)会拖累经(jīng)济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议(yì)息(xī)会(huì)议(yì)时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依(yī)然是共识(shí)，所有人全票(piào)通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈(tán)到停止加息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上(shàng)不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到了限制性水平（或(huò)已经(jīng)接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变化(huà)的关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合(hé)适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影响程度(dù)目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风(fēng)险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确(què)定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行(xíng)动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国(guó)财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生(shēng)债务违约。美国(guó)国(guó)会预算(suàn)办(bàn)公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限(xiàn)，但(dàn)中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)破产或依(yī)然会(huì)出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽(suī)在(zài)下(xià)滑(huá)，但依(yī)然有(yǒu当窗理云鬓对镜贴花黄是什么意思，对镜贴花黄是什么意思)韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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