文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永(yǒng)乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大(dà)笔超额(é)储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判断经济和资(zī)本市场走势至(zhì)关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问(wèn)题。一(yī)是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额(é)储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题的回(huí)答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少(shǎo)、金融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并提前(qián)还(hái)贷(dài)，但因(yīn)为(wèi)投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修(xiū)复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续规模相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行(xíng)办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落(luò)，即(jí)居民提(tí)前还款对(duì)存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大(dà)，所以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民(mín)存款(kuǎn)理财(cái)化；二是(shì)提前还贷(dài)规模增加。因为居民(mín)收入和(hé)消费数(shù)据不足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存(cún)量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场(chǎng)走强(qiáng)，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规(guī)模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

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　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是存(cún)款下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一(yī)是因为(wèi)首(shǒu)套(tào)房利(lì)率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服(děng)多(duō)地继续(xù)降低首套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分(fēn)积(jī)压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均(jūn)消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的持(chí)有分化(huà)且(qiě)并(bìng)非主要来(lái)自消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这个(gè)角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好转和存(cún)款利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款中(zhōng)债(zhài)务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市(shì)场波(bō)动加大

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