美国债(zhài)务上限危(wēi)机暂时(shí)“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过了一项关于(yú)联邦政府(fǔ)债务美国总统奥巴马几岁上限(xiàn)和预算的法案，隔日参(cān)议院(yuàn)通过(guò)，根据法案政府开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年(nián)结(jié)束，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根据美国国(guó)会预算办公室数据(jù)，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总(zǒng)值比例已超(chāo)过120％，相当于(yú)每(měi)个(gè)美国(guó)人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美(měi)国(guó)已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于全球(qiú)金(jīn)融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前美国(guó)债务上限情(qíng)景(jǐng)下，中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现(xiàn)将更(gèng)具韧性，而市(shì)场关注的重点也将重新回到美(měi)联储的货币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共(gòng)有22次触及法(fǎ)定上限，每次(cì)债务上限触及(jí)后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债务上(shàng)限解(jiě)决(jué)前(qián)后(hòu)，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大(dà)下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差(chà)，日经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来新高(gāo)，香港(gǎng)恒生指数(shù)则跌至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违约的(de)可(kě)能性(xìng)非常低，但此前因为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国(guó)家和(hé)行(xíng)业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)相对于美国(guó)和(hé)发达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈(yíng)利(lì)增(zēng)长较(jiào)去年第四(sì)季有所改善，有助提振对中国(guó)资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他(tā)地(dì)区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的(de)估值似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市(shì)场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议的(de)顺利(lì)通(tōng)过消除了(le)美国(guó)乃至全球(qiú)面临的一个(gè)不(bù)明(míng)朗因(yīn)素，进而短暂(zàn)提振市场(chǎng)情(qíng)绪(xù)。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资(zī)者(zhě)对(duì)两党达成一致有确定的(de)预期，所(suǒ)以(yǐ)近期美国以及全球资(zī)本市场并(bìng)没有对美(měi)国(guó)债(zhài)务上限问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看(kàn)，主流大(dà)类资产对于美债(zhài)危机的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村(cūn)东(dōng)方国际证券资产管理部(bù)总经理兼投资(zī)总(zǒng)监(jiān)肖令(lìng)君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化(huà)低相(xiāng)关性(xìng)资产配置、二是(shì)支付保险费的(de)另类策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看(kàn)到(dào)避险资产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险(xiǎn)资产呈现明显的(de)超额收益(yì)，因此(cǐ)组合配置中保有一定(dìng)比例的避险资产有助对冲(chōng)投资组合波(bō)动(dòng)。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄(huáng)金作为典型的避(bì)险资产，国际金价(jià)将有支撑(chēng)，短期或继续走(zǒu)高，因(yīn)为美(měi)债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确(què)定性仍然较高，同(tóng)时全球整(zhěng)体风险因素在提(tí)高。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到(dào)，另一方面，极端危机环境下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售一切资产增(zēng)持现金，传统避(bì)险资产随(suí)同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期(qī)权保(bǎo)护组合下行风险是另(lìng)一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们的基准假设，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多(duō)波动(dòng)率、以及做空风险资产(chǎn)的(de)衍生品策略将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银首席美(měi)国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做空(kōng)美国高评级银行（评(píng)级下(xià)调、对(duì)手(shǒu)方(fāng)、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严(yán)重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则(zé)对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，美债上限(xiàn)的(de)提(tí)升，将(jiāng)促(cù)进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大(dà)利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政(zhèng)支(zhī)出得到了保证(zhèng)，在两年内可以(yǐ)继续(xù)举债。最近(jìn)两周的美债(zhài)谈判关键(jiàn)期(qī)，美国三大股(gǔ)指主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投票”的市场(chǎng)报(bào)以(yǐ)乐观。可见随着(zhe)美债上限谈判美国总统奥巴马几岁的尘(chén)埃(āi)落定，美股仍(réng)有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场(chǎng)重(zhòng)点(diǎn)再次回到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策(cè)上

　　美(měi)国参议院已经投票通(tōng)过(guò)债(zhài)务(wù)上限法案，市场关注焦点再度回(huí)到美国(guó)未来的财政政策和货(huò)币(bì)政策上。肖(xiào)令(lìng)君认为，如果未出现(xiàn)黑(hēi)天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依(yī)赖原(yuán)则，联储可(kě)能会(huì)持(chí)续关(guān)注就业数据和工商业运行情况，等待(dài)市(shì)场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息(xī)的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美(měi)国经(jīng)济韧性(xìng)好(hǎo)于预期(qī)，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续(xù)反弹走(zǒu)高，不排除联储还(hái)会继续加息的可能，但加(jiā)息周期已接近尾声(shēng)，利(lì)率基本见顶的趋势不(bù)会改变，因此预计加息对(duì)市场的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限(xiàn)协(xié)议(yì)通过后(hòu)，美(měi)国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元(yuán)的国(guó)债。随(suí)着市场流动性(xìng)收紧，这或将产生(shēng)显著的(de)吸力作(zuò)用(yòng)。债券收益(yì)率或将随(suí)着资本流出(chū)经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊则称，接(jiē)下(xià)来美国财政部的(de)工作重点是如何为美债(zhài)找到买家，其(qí)中有三(sān)个重要看点，即(jí)第一，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来是否要调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸(mào)易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可(kě)能成为购买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分(fēn)析称(chēng)，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是(shì)否要调整(zhěng)货币政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发行，有可能(néng)促使(shǐ)美联储(chǔ)美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了此前暗示未来还会加息的措辞(cí)，需要(yào)关注(zhù)6月(yuè)利(lì)率(lǜ)决(jué)议中美联储是(shì)否能进一(yī)步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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