2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公会的(de)数(shù)据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下(xià)来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代(dài)表(biǎo)接受本(běn)报采访解析他们对于市(shì)场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公(gōng)司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发(fā)力(lì)，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各(gè)个(gè)行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年(nián)剩(shèng)余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门能获(huò)得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然(rán)个(gè)人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了(le)下半年(nián)美(měi)国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区(qū)中国(guó)，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现不会太(tài)差(chà)，对(duì)中(zhōng)国持更加(jiā)乐观(guān)态(tài)度。中国经济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市(shì)场对中(zhōng)国经济在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预(yù)期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用会(huì)降低欧美经济(jì)的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽(kuān)松货(huò)币政策拐点，但是目前(qián)新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现出(chū)会(huì)维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则(zé)将从(cóng)去(qù)年(nián)的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料将持(chí)续修复(fù)，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡(dàng)下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素(sù)作用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利的(de)修(xiū)复(fù)，目前(qián)都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复(fù)趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束(shù)、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的(de)最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期(qī)调整货币政策区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了(le)衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳工(gōng)参(cān)与率的提高，以及新增就(jiù)业(yè)的下降(jiàng)，未来失(shī)业(yè)率有抬升的(de)可能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经济名(míng)义上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退(t部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些uì)的机会为(wèi)60％。该地区面临的通(tōng)胀问题(tí)比美国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预(yù)计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次加息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带(dài)来冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下(xià)走的环(huán)境(jìng)之(zhī)下(xià)，企业(yè)信心也开(kāi)始是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落(luò)的(de)速度(dù)不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个温和的(de)经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济(jì)增长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息(xī)的预(yù)期发生了(le)较大波动(dòng)。目部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在(zài)第(dì)四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利(lì)率环境导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这已经在全(quán)球资本市(shì)场上反映出来了(le)。不论是美国(guó)的银行(xíng)业还(hái)是高收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性(xìng)和(hé)短期成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一(yī)次(cì)减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大(dà)部(bù)分(fēn)美(měi)联储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然(rán)，我们要动态(tài)地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个月美国(guó)经济的(de)实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能(néng)会推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的(de)利(lì)率债、高评(píng)级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产中取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联(lián)储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济(jì)状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹(dàn)的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的表(biǎo)现在美(měi)联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在(zài)最(zuì)后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下(xià)来的12个月(yuè)平(píng)均下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变(biàn)化(huà)，这是我(wǒ)们需(xū)要(yào)思考的问(wèn)题。例(lì)如(rú)广(guǎng)告(gào)公(gōng)司(sī)，AI是否可以进(jìn)一步(bù)提升它(tā)的投放精(jīng)准度。不过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推(tuī)动数字(zì)化的(de)进程(chéng)，我们认为中国有非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练环(huán)节和(hé)推(tuī)理环(huán)节都需要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及(jí)到的硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经陆续收(shōu)到(dào)了上(shàng)述(shù)硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括模型的(de)API接口调用、模型的(de)分布式计算部(bù)署、数(shù)据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为多(duō)元，在(zài)搜(sōu)索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在的目标用户群(qún)体规模(mó)较(jiào)大、用(yòng)户(hù)的(de)付费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在数据方面(miàn)的(de)投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的(de)发(fā)展。该板块目(mù)前估(gū)值处(chù)于历史低位，随着去(qù)库(kù)存(cún)的(de)稳步(bù)推(tuī)进，半(bàn)导体板块在(zài)今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题(tí)也将(jiāng)有不(bù)俗(sú)表现，因为很多(duō)中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和(hé)现金流，从(cóng)而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别(bié)是机器学(xué)习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下(xià)方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与发(fā)展(zhǎn)。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计(jì)算(suàn)资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推(tuī)动(dòng)公共(gòng)云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统(tǒng)。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上(shàng)增加(jiā)公众对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律(lǜ)是有其必要(yào)性的(de)。一方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁(xū)显示出行业内对人(rén)工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出(chū)台(tái)。暂停开发更强大的模(mó)型有助于(yú)行业理(lǐ)解(jiě)现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为下一(yī)代(dài)模型(xíng)的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间(jiān)观察其对社会产生的(de)影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的(de)生(shēng)成(chéng)式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术(shù)发展方(fāng)向出现了(le)偏差，而更多(duō)是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使(shǐ)用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面，用户交互过(guò)程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私和企业机(jī)密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息(xī)办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务(wù)提供者应该(gāi)承担信息安全主体责(zé)任，做好个(gè)人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如何(hé)调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个(gè)月，全(quán)球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前美国股票(piào)的估(gū)值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原(yuán)因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差(chà)的(de)时(shí)候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在(zài)时间节点看，大类资产(chǎn)相对(duì)配置上(shàng)，我们认为股票(piào)优(yōu)于(yú)债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他(tā)因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的下(xià)跌调整幅度(dù)比较(jiào)大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的(de)不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和(hé)去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利(lì)。股票市(shì)场投资(zī)策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策(cè)略是分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为今(jīn)年(nián)债券的表(biǎo)现会(huì)优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府(fǔ)债券和(hé)投资级别的债券，能够(gòu)提供不(bù)错的收益(yì)率，而(ér)且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市(shì)场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会(huì)达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会(huì)进一(yī)步(bù)上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金(jīn)表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退情景下(xià)，利率带来(lái)的分(fēn)母端制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环(huán)境有利于权(quán)益市(shì)场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的(de)优质央国企；契(qì)合数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子(zi)端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速(sù)改善(shàn)期，成(chéng)长风格可(kě)能(néng)阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子(zi)货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持(chí)续(xù)，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强(qiáng)势(shì)周期(qī)逆转后(hòu)，欧元(yuán)存(cún)在一定重新(xīn)反(fǎn)弹(dàn)可能(néng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的(de)预期应该会支持除(chú)日(rì)本以(yǐ)外的亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们(men)增加了对(duì)高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市(shì)场投资级(jí)政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期(qī)所体现出(chū)的特(tè)征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益(yì)于债券(quàn)收益(yì)率的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶(è)化的(de)预期而扩大。

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