公募(mù)基金交易(yì)结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式和券商结算(suàn)模式之后，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道(dào)基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银(yín)行三(sān)方合作推(tuī)出。目前(qián)正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出(chū)也吸(xī)引了行(xíng)业各(gè)方目光，据业内人士透露(lù)，除了广发证券有落地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司也(yě)在关注研(yán)究这一新的模(mó)式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看(kàn)来，目前(qián)基金结算模式迎(yíng)来新时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托(tuō)管人(rén)结算模式是最早出现(xiàn)也是最(zuì)为成(chéng)熟的(de)基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券(quàn)商(shāng)资(zī)源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各(gè)方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合(hé)是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发(fā)行(xíng)的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只基(jī)金分别由博(bó)道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证券是率先有(yǒu)落地基金产品(pǐn)的券商(shāng)，据了解，其他券商也(yě)在(zài)积(jī)极研究这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”是指，公募基(jī)金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公司进行(xíng)交易(yì)申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放(fàng)在托管银行的托管账户(hù)，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也(yě)成为(wèi)类(lèi)QFII模(mó)式的与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集(jí)中(zhōng)存放在(zài)托管银行，在券(quàn)商开立(lì)的(de)资(zī)金账户无需(xū)实际上的银证转账存(cún)入资金，每个交易日基(jī)金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式(shì)进(jìn)行场(chǎng)内(nèi)交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账(zhàng)户虚头(tóu)寸(cùn)资金余(yú)额，以实(shí)现(xiàn)对产(chǎn)品场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内(nèi)交易通过经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保(bǎo)留了原先券商(shāng)交易结(jié)算(suàn)模式的(de)交易前(qián)端控制、验资验券(quàn)的(de)优点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解决(jué)了(le)部分托管行比(bǐ)较关注的托管资(zī)金归属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管(guǎn)行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博(bó)时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公司(sī)结(jié)算模式的(de)选择(zé)，更好地满(mǎn)足(zú)各方差(chà)异化的需求，也印证(zhèng)了(le)券商财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已(yǐ)经(jīng)进入更加成(chéng)熟和(hé)高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助于降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提(tí)升(shēng)效(xiào)率，促进(jìn)公募基金、券商渠道(dào)、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证较好运营效率带(dài)来的优质交易(yì)体(tǐ)验的同时，兼顾券(quàn)商与基金(jīn)公司的(de)商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业(yè)务(wù)，产品工具化(huà)配置”的(de)趋(qū)势逐渐形成，该模(mó)式将进一步(bù)促进，金融机(jī)构为广大投资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他(tā)进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三方存管框架(jià)，谈及这(zhè)类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金(jīn)无(wú)需三方存管；二(èr)是交(jiāo)易交(jiāo)收(shōu)分离(lí)：证券(quàn)公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券；三是(shì)日终(zhōng)资(zī)金对账(zhàng)：实现证券公(gōng)司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yà菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里n)资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商(shāng)业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的结算模(mó)式，公募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购赎回都通(tōng)过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也(yě)是通过券商(shāng)完成(chéng)，可以全方(fāng)位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券公司对(duì)产品场内交易进(jìn)行前(qián)端验(yàn)资(zī)验券，可有效防(fáng)控异常(cháng)交易和(hé)超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管(guǎn)银(yín)行结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前(qián)端验资(zī)验券功能，优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠(qú)道商业模式的创新(xīn)，类似(shì)与券商结算(suàn)模式，捆绑了(le)商业(yè)利益(yì)，有利(lì)于(yú)券商代买(mǎi)市占率的提升。博(bó)时基(jī)金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的(de)看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称，“相较券(quàn)商结算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升(shēng)；二是(shì)，简化(huà)了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三(sān)方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认为，对于(yú)基金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模(mó)式体现出(chū)了？定优势(shì)。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同(tóng)时(shí)也(yě)简化了(le)开户环节，免去(qù)了三？存管登记确(què)认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券功(gōng)能，可优化交易监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要(yào)优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是集中于原(yuán)来的证券公(gōng)司(sī)资金账户，仍(réng)然(rán)存放(fàng)在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的方式是(shì)需要将托管行和(hé)券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头寸”将托(tuō)管行和券商(shāng)打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结模式下(xià)资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围(wéi)限制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银证(zhèng)转账资金划拨(bō)工作，例如，定期(qī)费用支(zhī)付、新股新债缴款与银(yín)行间账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户开(kāi)户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确各方(fāng)职责(zé)所在，以及完善业(yè)务风(fēng)险管(guǎn)理。通(tōng)过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日终菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里资金对账实现证(zhèng)券公司(sī)与托(tuō)管人系统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算(suàn)模式，该(gāi)模式与托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式一致，对投(tóu)资组合而言需按(àn)月计算缴纳(nà)最低结算备(bèi)付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日确(què)立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公(gōng)司对类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)的关(guān)注度较高，也(yě)在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解(jiě)决等问(wèn)题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基(jī)金(jīn)公司(sī)人士表(biǎo)示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模(mó)式和券(quàn)商结算模式，这一(yī)模式可以同时激(jī)发银行、券商双方(fāng)的(de)销(xiāo)售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参(cān)与，存(cún)在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发(fā)展初期，该(gāi)模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条件。展望未(wèi)来(lái)，预(yù)计相关金融(róng)机构对该模(mó)式(shì)会保持高度关注(zhù)，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相关人士(shì)更有信心，认为这是一个(gè)基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共赢的(de)模(mó)式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人而言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式均(jūn)有比较(jiào)优势；对(duì)托管人而言，产品(pǐn)资金(jīn)全额(é)留存在托(tuō)管账(zhàng)户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高(gāo)服务机构客户的能力，也加强了(le)公司品(pǐn)牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是(shì)托(tuō)管行和券商。博道基金(jīn)就表示(shì)，对基(jī)金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的(de)场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块(kuài)涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在(zài)系统直(zhí)连、账户管理、场(chǎng)内清算、场(chǎng)外(wài)清算(suàn)等多(duō)个环节需要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券(quàn)、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司三方参(cān)与。而(ér)记(jì)者从业内了解到，也有一(yī)些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走向三(sān)类(lèi)模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模(mó)式发生了(le)重要变化，从单一(yī)模式走向券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类(lèi)模式的(de)时(shí)代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银(yín)行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了(le)，仍(réng)然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金管理人租用(yòng)券(quàn)商的交易席(xí)位直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与中国结算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试(shì)点(diǎn)转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率(lǜ)改(gǎi)善及(jí)券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基(jī)金采用了券结模式。根据(jù)中金(jīn)公(gōng)司(sī)统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数(shù)量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结(jié)算模式，基金结算模式(shì)也正式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算(suàn)模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可(kě)以(yǐ)根据(jù)不同(tóng)情况，选择(zé)不同的(de)结(jié)算(suàn)模(mó)式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的创新发(fā)展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券商财富(fù)管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的(de)指数型基金等产品(pǐn)类型上(shàng)，券结(jié)模式(shì)将有较大(dà)发展空间。”上述平安基(jī)金(jīn)相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式的发(fā)展。据一位业内人士(shì)表示(shì)，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基金相对(duì)来说获得菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里银行渠道的(de)营(yíng)销(xiāo)支持难(nán)度较(jiào)大，券结模式能有效推动(dòng)券商(shāng)和基(jī)金公司的合作关系(xì)，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有一些大公司(sī)陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示(shì)，券商(shāng)结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大、技术(shù)系统探索(suǒ)较(jiào)困(kùn)难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品策略与(yǔ)市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深(shēn)度(dù)绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方(fāng)投顾(gù)陪伴(bàn)模(mó)式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公(gōng)司(sī)会受益于这一发展变化。

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