来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出(chū)口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四(sì)季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服(fú)务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动一(yī)季(jì)度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度(dù)较高，部分(fēn)行业表现为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收入(rù)向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的(de)确(què)定性进(jìn)一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回(huí)落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化(huà)特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设(shè)农业强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去(qù)年(nián)下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三(sān)年来的(de)平均增速，但绝(jué)对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别(bié)作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各行业增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气(qì)度(dù)出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需(xū)求的(de)降(jiàng)温，医药制造业景气(qì)度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)行业(yè)景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于(yú)国内产业升级、出(chū)口优势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的(de)是通用设备、电(diàn)子(zi)设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期性(xìng)走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善(shàn)幅度最大(dà)，3月(yuè)增加(jiā)值(zhí)增速位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商(shāng)品下行(xíng)周期(qī)影响，价(jià)格(gé)依(yī)旧承压；随着年(nián)初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年(nián)同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处(chù)在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及(jí)价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比处在(zài)2016年(nián)以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务(wù)性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景(jǐng)气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和消费数(shù)据看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复(fù)合增速(sù)看，今年一季度，全国居民(mín)人(rén)均(jūn)可支配收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续(xù)向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信(xìn)心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增(zēng)存(cún)款(kuǎn)同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增净融(róng)资(zī)同(tóng)比多(duō)增4859亿(yì)元，其(qí)中(zhōng)，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资(zī)连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居(jū)民(mín)预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和(hé)投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更(gèng)新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面(miàn)，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势(shì)强(qiáng)化，有望维持(chí)装备制(zhì)造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前(qián)看，电(diàn)气机械等(děng)装备制(zhì)造业去(qù)库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益(yì)率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差(chà)为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上(shàng)周末(mò)持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政(zhèng)策(cè)来应对高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币(bì)政策将(jiāng)需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不(bù)确定性的(de)来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行(xíng)管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大(dà)幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的(de)半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美(měi)国(guó)和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党(dǎng)希望提(tí)高债(zhài)务上限并削减支出(chū)；正在(zài)推出(chū)一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未(wèi)使(shǐ)用的(de)防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就(jiù)中(zhōng)美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难性(xìng)的(de)”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美(měi)国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系为代价(jià)。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zē艾特是什么意思ng)幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格(gé)指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤艾特是什么意思，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来(lái)，乘(chéng)用车日均零(líng)售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升的(de)动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关(guān)于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配和消费全链条良性(xìng)循(xún)环促进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着(zhe)力发展实体经济特别艾特是什么意思(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)在(zài)中国式现代化(huà)新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中走在前列(liè)，着力提升科(kē)技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布(bù)会介(jiè)绍一(yī)季度工(gōng)业和(hé)信息化发(fā)展状况，表示下一步(bù)将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落(luò)细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制(zhì)造(zào)业(yè)外贸企业的(de)支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

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