金(jīn)融(róng)界5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在近日(rì)的研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下(xià)调；而(ér)年初(chū)的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年(nián)也(yě)没有下达普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务。政策(cè)改变的原因之一是银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能(néng)过(guò)度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政策导向要(yào)提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让利(lì)有利于银行(xíng)估值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在(zài)利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利之(zhī)下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)导向的改变对银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务风险周期相关(guān)，现在已进入(rù)不良率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续(xù)10个(gè)季度下(xià)降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过(guò值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别)按历史规律，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够持续(xù)验证，我们(men)认为(wèi)这(zhè)会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者对于(yú)地产(chǎn)和城(chéng)投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中国经过对债(zhài)务(wù)风(fēng)险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游的(de)很多(duō)行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外，过去(qù)三(sān)年(nián)疫(yì)情使得银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不会(huì)再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存(cún)款利(lì)率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调(diào)，低利(lì)率(lǜ)贷(dài)款行为经过(guò)窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化(huà)，是一个(gè)短期利好。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局会(huì)议并未(wèi)如市(shì)场预期一(yī)样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两(liǎng)大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股(gǔ)权投资的国(guó)企(qǐ)央(yāng)企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决(jué)于宏(hóng)观(guān)环(huán)境、政策规划(huà)以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和政(zhèng)策打(dǎ)压的(de)情况下(xià)银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股时(shí)选择(zé)业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨(zhǎng)的(de)小银行。之前中(zhōng)特估的概(gài)念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别原因是(shì)各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延(yán)续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边(biān)际(jì)缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关(guān)注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继续保持(chí)充裕。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压力(lì)的峰值(zhí)已(yǐ)经过(guò)去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经(jīng)营环境改善、居民(mín)信心(xīn)提升(shēng)，叠加(jiā)地(dì)产政策的持(chí)续宽(kuān)松，银(yín)行的资产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投(tóu)资策(cè)略报告中表(biǎo)示(shì)，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要的(de)行业(yè)催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企(qǐ)业(yè)贷款需(xū)求(qiú)高景气延续(xù)的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在(zài)居民(mín)还款(kuǎn)能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利能力修复，银(yín)行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈利增(zēng)速(sù)低点确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏(sū)低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏(piān)好的修复仍然值得(dé)期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年(nián)表现，考虑到(dào)当前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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